事件：恒力石化发布2021 年一季报，报告期内实现营业总收入532.33亿元，同比+78.81%，环比+8.55%；当季度归母净利润为41.11 亿元，同比+91.81%，环比+15.28%，略高于先前预期。

    　　点评：化工品板块量价齐升，聚酯板块利润拓宽贡献主要业绩增量。

    　　据公告，公司四大板块成品油、化工品、PTA 以及聚酯产品价格实现情况较好，2021 年一季度销售均价环比分别-27 元/吨，884 元/吨，759元/吨，以及3007 元/吨左右。销量方面化工品板块表现亮眼，21 年一季度销量为776.53 万吨，同比+479 万吨，环比+55 万吨左右；其余板块成品油销量环比-200 万吨左右（主因裂解石脑油本季度自用较多），PTA 销量环比-1 万吨左右，聚酯产品销量环比-37 万吨左右。整体来看，本季度营收增量的环比贡献主要体现在化工品板块的量价齐升以及PTA 板块的价格增长。利润方面我们分析或主要由聚酯产品板块贡献，据隆众数据，21 年一季度POY、FDY、DTY 三大长丝标品华东现货基准均价分别为6885 元/吨、7018 元/吨、8573 元/吨；环比分别+1537 元/吨、+1481 元/吨，以及+1587 元/吨；根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465 元/吨（环比+415 元）、198 元/吨（环比+360 元）、942 元/吨（环比+463 元）。

    　　化工品价格延续景气，主营业务规模不断扩大，新材料项目推进有望共同带动业绩不断向好：2021 年年初以来，受益于疫苗接种的推进，疫情不断恢复，生产、出行逐渐正常化带动需求端全球性的恢复，大宗化学品价格上扬较为明显。据Wind 数据，截止2021 年4 月20 日，中国化工产品价格指数均值相较一季度上涨9.01pct，而同期OPEC 原油一揽子均价涨幅较缓，上扬4.18pct。随着国内化工品价格与原油价格的涨幅扩宽，我们认为公司炼化端业绩有望继续实现环比上扬。主营业务方面据前期公告，公司150 万吨恒科三期、140 万吨高性能工业丝、120 万吨德力二期、100 万吨高端聚酯薄膜项目正处于规划阶段；新材料年产3.3 万吨PBS/PBAT 项目已于今年1 月实现满负荷运行，后期90 万吨新产能预计2022 年中投产。我们认为，炼化板块盈利有望环比上扬，叠加主营业务扩能以及新材料业务板块赋能，公司业绩有望继续攀高。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为162.43、173.90 和187.92 亿元。

    　　风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，产品价格波动风险等。