投资要点

    　　事项：恒力石化披露年报：2020 年实现收入1523.7 亿元，同比增长51.2%；归母净利润134.6 亿元，同比增长34.3%。拟每10 股派发现金股利7.70 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　炼化项目产业链完全打通，新增产能助力业绩增长：虽处于疫情之年，但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长，主要原因包括：1）报告期公司完成了150 万吨乙烯项目、PTA-4 项目、PTA-5 项目投产，炼油化工产业一体化完全成型，新增产能贡献了较多的业绩增量，同时了提升了产业链协同效应；2）2000 万吨炼化一体化项目2020 年较2019 年增产5 个月；3）公司成品油和化工销售贸易体系进展较大，目前成品油自产量和贸易量大约各占一半，成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4）下半年石油化工行业景气度快速恢复，各产品价格相较上半年有了较大的提升。

    　　不断布局下游差别化纤维和新材料业务，未来成长性凸显：公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10 万吨的阳离子POY、10 万吨全消光POY 投产，20 万吨工业丝技改项目完成，可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。

    　　盈利预测和投资建议： 结合市场环境和公司经营计划， 我们调整2021-2022 年并新增2023 年的归母净利预测分别是164 亿元（原值168亿元）、176 亿元（原值193 亿元）和188 亿元，EPS 分别为2.32、2.50和2.67 元，PE 分别为13、12 和11 倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头，目前一期炼化一体化项目完全打通，600 万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化，仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。