公司2020 年实现归母净利润135 亿，同比+34%，符合预期。

    公司2020 年实现营业收入1524 亿，同比+51%；实现归母净利润135 亿，同比+34%；扣非后净利润129 亿，同比+39%。现金流量表更为亮眼，经营活动净现金流241 亿，同比+43%。公司拟每股派息0.77 元，派息率40%。

    公司2020 年乙烯投产新增贡献，未来两年聚酯下游有增量。

    产能方面，公司150 万吨乙烯项目于去年7 月底转固，贡献增量。PTA-4项目、PTA-5 项目分别于去年5 月份和10 月份投产转固，进一步提升公司PTA 相对成本优势。聚酯领域，公司2020 年底聚酯长丝产能达到360 万吨，聚酯薄膜产能26.6 万吨，可降解塑料产能达到3.3 万吨，使公司在聚酯板块在产品多元化和附加值方面得到提升。

    公司“十四五”战略方向是“完善上游、强化下游”，瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料。在建项目包括，聚酯薄膜在建12 万吨计划2021 年7 月投产；南通民用丝在建60 万吨计划分批投产；可降解塑料90 万吨项目计划2022 年底前分两期投产；惠州500万吨PTA 项目计划2022 年上半年投产。

    2021 年行业景气可期。

    2020 年，公司炼化项目开工率达到129%。根据披露的子公司情况，大连炼化+乙烯项目净利润为100 亿。

    聚酯板块，一季度涤纶长丝和其他聚酯下游品种景气较好。考虑海外疫苗进度和海外纺织服装复苏预期明确，下半年旺季需求仍值得期待。且涤纶长丝行业供给集中度提升、厂商议价能力提升，全年平均利润水平有望维较好水平。

    炼化方面，一季度受到海外供需错配及墨西哥湾寒潮拉动，整体化工品利润较好。全年来看，尽管2021/2022 国内烯烃、芳烃产能投放压力存在，在海外去炼化去供给、以及全球需求复苏大背景下，炼化仍有望维持中性良好盈利。2023 年可能迎来新的上行周期。

    盈利预测与投资评级。

    维持公司2021/2022 年业绩预测150/170 亿，新增2023 年业绩预测199亿。维持“买入”评级。

    风险提示：公司聚酯及可降解塑料产能投放慢于预期风险；2021 年炼化和聚酯行业景气不及预期的风险；油价超预期下跌风险