事件:公司4月2日晚间发布年报称,2012年营业收入为12.47亿元,同比增1.2%;归属于母公司所有者的净利润为5679.42万元,同比增2.88%;全面摊薄后每股收益为0.23695元,同比增2.88%。略低于预期。

    主营业务收入、毛利率总体保持稳定,化工装备、泵系统业务营收增长贡献突出。报告期内公司主营业务收入为12.31亿元,同比增长1.64%;主营业务成本为9.93亿元,同比增长1.58%;期间综合毛利率为19.285%,同比增长0.04%。对业绩贡献最大的是泵及泵系统产品与化工装备,其收入同比增长分别为15.26%及8.52%,这两项业务的弱周期性有助于维持公司业绩的长期稳定。

    “市场增长+业务升级”助力泵及泵系列业务进一步成长。12年公司的泵及泵系统产品已经成为最主要营收来源,其贡献营收合计4.06亿元,占12年营收总额的33%,同比增长8.52%。主要产品包括消防泵、加油泵和工业泵及系统集成等。其中,消防泵类产品主要应用于民用消防及林业消防等方面;随着经济的发展,石油化工、危险品的存放等工业消防的需求日益提高,为消防设备市场带来了新的动力;此外,随着城市化程度的进一步提高,以及我国环境保护压力的增大,国家对城市、林业等消防安全的重视有望进一步提升,因此我们看好消防行业未来发展前景。公司的特种泵产品已经成为目前我国现役主力消防车的标准装备,拥有广阔的市场基础,也有利于消防公司成功升级为消防设施工程专业承包一级资质后,承揽各类消防工程,利用公司在产品技术、工程设计方面的协同优势,完成由产品导向型向服务导向型的转变,以此提高此类业务的盈利水平,对公司业绩做出更大贡献。

    氧化反应和结晶技术装备龙头,开启进口替代市场之门。公司是国内最大的以氧化反应和结晶技术为主营业务的综合性工程承包商,在苯酐、丙烯酸以及结晶设备的设计和制造方面具有丰富的技术储备和设计施工经验,在国内市场上已有实力与BASF、三菱化工、DSSE等国际行业巨头展开竞争。12年公司加大了市场开拓力度,突出自身优势,根据市场情况调整产品结构,使化工装备营收获得了同比15.6%的增长,而技术升级也给毛利率带来了小幅提升。随着我国经济发展,国内生物化工、石油化工产品市场保持高速增长,市场需求旺盛,特别是在替代能源、生物医药、石化产品深加工、粮食深加工等领域,关键技术、关键设备还需进口,目前公司已经具备了整套系统工程设计能力和制造能力,有望凭借更高的性价比以及更优良的售后服务进一步扩大高端化工生物装备的进口替代市场。

    经营活动现金流状况大幅改善。12年经营活动现金流量净额4,595.43万元,与11年同期-2,418.60万元相比,增加7,014.04万元,同比增长290%。主要是由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加,支付能力的提升显示了公司在提升经营能力方面所作出的努力是有效的,也预示着公司13年盈利水平将进一步提高。

    定向增发完成,募集资金主要投入乘用车液力变矩器项目。公司于13年3月21日以12.59元(与发行申购日收盘价的比率为95.74%)的价格向公司大股东及三家机构定向增发7,942万股,募集资金净额9.67亿元,其中大股东限售期限36个月,另外三家机构投资者限售期限12个月。本次增发所募资金主要投向汽车液力变矩器项目,在公司现有技术优势的基础上进一步提高乘用车液力变矩器产能,通过与国内主流自主品牌车企的合作,提升这一关键部件的国产化配套率。从而进入毛利率较高的乘用车零部件市场,进一步完善公司产品布局。

    13年看点:液力变矩器产品项目产能扩张。公司液力变矩器产品包括非公路车辆用液力变矩器和公路车辆用液力变矩器,是国内唯一拥有自主知识产权,能够自行研发和生产多种型号液力变矩器的制造商,目前主打军用、矿用市场,并且积极开拓乘用车市场,与吉利、奇瑞、长城、北汽等国内主流乘用车生产商均签署有战略合作协议和技术合作协议。12年公司液力传动产品营收1.52亿元,低于预期,其主要原因是12年下游工程机械及汽车市场景气度低迷,需求不旺。13年形势展望:在需求端,随着宏观经济的回暖以及基建、房地产投资的增加,工程机械以及汽车行业有望在13年实现温和复苏,而今年一季度汽车、工程机械的产销数据也印证了这一趋势;在供给端,13年公司在现有产能约20万台的基础上,完成总产能60万台的乘用车液力变矩器生产线的建设,同时完成年产8万台商用车变矩器生产线建设。并着手进行总产能90万台的乘用车液力变矩器生产线建设,以及液力变矩器核心零部件生产能力的建设。一旦建设项目达产,有望进一步提高公司液力变矩器的市场份额,初步预计液力变矩器13年贡献营收6亿元左右。

    未来有资产注入可能。航天、军工装备研发投入巨大,目前我国正处于新一轮航天、军事装备换代期,过去仅仅依赖国家财政投入的模式已经难以为继,随着我国军事建设透明化程度的进一步增大,利用资本市场募集相关研发、建设资金将是唯一选项。公司是目前航天六院旗下唯一的上市公司,体制改革后军工行业的发展会给公司带来新的机遇。改制完成后,六院大量的优质资产存在注入的可能性,这将大幅提升公司的技术实力和盈利能力。我们长期看好公司在航天、军工科技民用化方面的市场潜力。

    维持谨慎推荐评级。全面摊薄后,预计2013-2014年每股收益分别为0.19元和0.22元,对应PE分别为67倍和58倍。综合考虑公司的行业地位和未来市场需求的增长趋势,首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示。宏观经济复苏出现反复,需求端增长不及预期。