公司母公司是航天六院，是我国液体火箭发动机主要研制单位，凭借航天流体研发、技术、试验和人才优势，公司开发出三大产品特种泵、液力变矩器、智能燃气表。并在高端产品的基础上，通过收购兼并细分行业里的龙头公司拓展产品链，扩大规模。公司新建的工业园因电力问题前期一直未能顺利搬迁，近期整个搬迁过程已经基本结束，生产流水线正处于调试期，预计春节前后可以进入正常生产。此次搬迁的主要是液力变矩器和燃气表生产线，其中，变矩器产能将大幅提升，成为未来几年业绩增长的带动点之一。今年是公司低谷期，明年起将逐渐转好，未来几年高增速可期待。

    液力变矩器的下游是工程机械，是公司未来的最有增长前景的产品。在钣金冲焊型液力变矩器设计和制造技术领域，公司已成为我国唯一拥有自主知识产权、唯一能够研制多种型号产品的制造商。公司拥有系统的液力变矩器研究试验设施，掌握多项核心技术和关键工艺，实力强劲。经日本、德国专门机构测试，产品性能达到国际先进水平。公司通过自主创新，将该类产品从80年代技术引入初期的叉车配套，扩展到装载机、挖掘机、牵引车等工程机械及汽车领域。该产品工业园新线一期主要是为工程机械配套，二期规划为汽车配套，并规划加入变速箱产品，形成完整的"双变"生产能力。

    从客户看，目前国内叉车主要厂家合叉、杭叉的变矩器供应都主要源于该公司，老客户还包括TCM、ATF、台励福、柳工、中南、常林等，并开发了临工、厦工、郑工、徐工、龙工、德工等工程机械行业新客户。液力变矩器产品已通过国际工程机械巨头卡特彼勒第一阶段试验，第二阶段试验也接近尾声，如果一切顺利，后年可以进入其供应链，将大幅增加公司产品的需求。

    由于钣金冲压型变矩器国内只有少数几家能够生产，相对传统铸造产品使用寿命更长，更耐用，加上近年下游工程机械的火爆行情，采购快速增长。不过公司05年产量只有2万套左右，今年也在3万套以下，相对于下游每年几十万套并迅速增加的需求量，产能是主要瓶颈。随着搬迁完成，新生产线的规划产量单班在5万套左右，双班在10万套，明年产能将在今年基础上翻番。考虑到下游旺盛的需求，明年变矩器的产量当在5万套以上，收入至少翻翻，未来几年都将维持高增长。由于产品属高附加值、多品种、少批量产品，供求关系处于优势地位，预计毛利率将维持现有高水平。

    公司的特种泵产品在全国消防系统占有较大市场份额，是进口产品价廉物美的替代品，增长迅速。公司拥有多种规格的变频调速特种泵试验设施，是国家级特种泵阀技术中心。公司应用液体火箭发动机涡轮流体、密封技术，开发了车载消防泵和建筑消防泵系列高性能特种泵。经过几年发展，公司特种泵产品已延伸到工业泵、工艺流程泵、往复泵等领域。公司车载消防泵最大扬程达400米，达到国际先进水平，已通过国家消防装备质量监督检验中心的检测，并通过了公安部科技成果鉴定及投产鉴定，被列为国家重点新产品。产品体积小，综合真空抽水、恒定比例泡沫混合等性能，价格只有同性能国际产品1/3左右，在国内消防市场占有率在70％以上。公司开发的建筑用消防泵具有变流稳压特点，成功地解决了灭火初期管网超压的重大技术难题，在国内外均属首创。该产品已列入国家火炬计划项目和国家重点新产品，获得了实用新型专利。另外，公司的油泵产品主要用于飞机加油，目前采购主要来自军方，近几年增速也较快。

    除了本部的特种泵，公司还并购了宝鸡的工业泵厂。去年，宝鸡泵厂的收入在3000万左右，该公司以前是全国前三大的工业泵企业，产品主要用于发电、石化等工业生产流程当中，发展前景广阔，近期增长迅速，预计今年的收入增速在50％左右。

    今年本部特种泵的IPO产能已基本可以释放。上半年由于占泵产品收入三分之二，净利润四分之三的车载泵的消防部门采购量低于预期，收入增长受到影响。今年是"十一五"的第一年，消防系统的采购款到位时间比较晚，不过，下半年的数据已明显好于上半年，预计明年这块收入也将翻番。从长远看，国内消防装备水平远远低于应有水平，消防安全隐患突出，国家消防设施的投入规划相当庞大，公司泵产品未来几年都将维持高速发展。

    智能燃气表业务将平稳增长。公司利用航天精密电控技术研制出智能型IC卡燃气表，其计量指标、智能化程度均达到国内先进水平，并具有测量精度高、可靠性高、防爆安全性好等优点，获得了国家实用新型专利，并率先通过了建设部科技成果鉴定，成为该部重点推广科技成果，获得了《中国城市建设使用产品推荐证书》、《建设事业IC卡应用市场准入资格证书》，并列入了国家火炬计划。目前该公司燃气表年产量在15万套左右，其中10万套左右供应北京市场，市场占有率在50％左右。不过，该产品销售量只有在进入一个新的城市时才大幅增加，民用表产品竞争又较为激烈，如无意外，燃气表业务只会平稳增长。

    新成立江苏航天动力机电为公司泵产品生产配套高压直流电机。合资方江苏大钟高压直流电机厂在行业排名前十。新成立子公司今年三季度并表，预计今年收入贡献在6000万左右，明年收入贡献在1.2-1.5亿之间。由于处于初创阶段费用巨大，再加上原材料价格上涨，今年基本维持不亏，明年毛利将有所上升，开始对公司净利润产生贡献。

    搬迁费用，和折旧将影响今年盈利水平，搬迁后未来几年业绩高增可预期。搬迁在四季度进行，费用预计在600万左右，并且，上半年开始部分新设备已经开始计提折旧，由于新增产能并没有实现，业绩将会受到一定影响。不过，原有变矩器、宝鸡工业泵的增速足以对冲负面影响，并使今年业绩略有上升。

    明年春节以后，随着新工业园的投入使用，变矩器的产能将不断释放，并且特种泵的消防订单从今年下半年也已开始恢复正常增速，因此，今年是公司低谷期，明年起将逐渐转好，未来几年高增速可期待。根据我们的判断，预计公司06-08年业绩分别为0.14、0.26、0.41。考虑到公司独特的技术优势和下游以及自身的高成长性，正常估值水平当在30倍以上。公司目前的股价偏高主要是受航天板块影响，相对于其他同系统公司，公司基本面支撑较强，建议谨慎增持。