预测2019 年盈利同比增长25%

    我们预计公司2019 年将实现归母净利润147 亿元，对应同比增速25%，对应每股盈利4.87 元，与市场一致预期基本一致。

    关注要点

    2019、2020 年盈利料稳健增长。我们预计公司2019 年营业收入同比增长24%至1040 亿元，归母净利润同比增长25%至147 亿元；预计2020 年归母净利润同比增长26%至185 亿元，公司环武汉地区2019 销售面积占比5.30%，结算面积占比0.32%，短期业绩受新冠疫情影响有限。

    销售总额料维持平稳，产发业务结转提速。公司2019 年销售额同比下降11%至1452 亿元（主要因2018 年投资取地不足致阶段性货值不足），其中产业园区结算收入额381 亿元，同比增长23%（2018 年同比增长5%）。我们预计2020 年公司销售额体量将维持平稳，房地产开发销售额仍将承压，同时园区签约投资额的稳健增长和陆续结算将带动产业园区结算收入额持续提升。

    外部房企域内取地规模持续增加，新业务料平稳推进。2019 年外部房企在公司产业新城域内共取地314 万平方米，成交金额164亿元，外部房企取地增加有利于地方政府财政收入增加并促进公司产业新城业务的结转。公司2019 年积极储备新业务项目，并在北京、武汉等地实现商办项目落地，我们预计未来新业务将持续平稳推进。其中武汉长江中心项目储备面积117 万平，公司计划2021 年实现项目入市，短期受疫情影响较小。

    现金流及杠杆率料边际改善。公司1-3Q19 因支付土地款及工程款增加，经营性现金流出396 亿元，三季度末净负债率244%，较1H19下降38 个百分点。我们预计2020 年伴随销售回款增加，公司经营性现金流将改善；有息负债将基本维持当前体量（3Q19 为1860亿元），同时净资产增加带动净负债率继续边际下行。

    估值与建议

    我们维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变，引入2021 年每股盈利预测7.70 元。公司当前股价交易于4.0/3.2 倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级和目标价30.81 元，目标价对应5.0/4.0 倍2020/2021 年目标市盈率和的26%的上行空间。

    风险

    销售增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；融资环境超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期。