2020 年公司工作量与经营业绩稳步提升，2021Q1 实现大幅扭亏为盈。仍看好高额在手订单、中海油“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司业绩长期向好。由于海外业务仍未完全摆脱2020 年疫情和低油价的冲击，下调公司2021/2022 年归母净利润预测至10.8/13.2 亿元(原预测为12.8/14.2 亿元)，新增2023 年归母净利润预测15.5 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.19/0.24/0.28 元，当前股价对应2021-2023 年15/12/10xPE。当前公司PB仅为0.6 倍，由于业绩增速低于预期，按照2021 年0.8 倍PB 估值下调目标价至3.60 元，仍维持“买入”评级。

    　　2020 年工作量与经营业绩稳步提升。2020 年公司实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为706.98、15.15、8.55 亿元，同比分别+8.68%、+0.69%、+6.38%。2020 年公司各板块业务收入均实现增长，整体毛利率为7.91%，同比-0.03pct，基本稳定。全年油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程、环境工程分别实现收入288.30、199.58、174.50、38.25 亿元，同比分别+1.86%、+12.07%、18.39%、1.74%，四个业务板块毛利率分别为8.03%、6.17%、7.06%、13.99%，同比分别+1.16、-1.26、-1.23、+1.87pcts。2020Q4 单季度实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为257.61、4.92、2.29 亿元，同比分别-12.49%、-15.03%、-41.69%，环比分别+55.28%、+1.53%、-34.41%。

    　　四季度经营业绩不及我们预期，主因公司四季度管理费用、研发费用分别环比+91.28%、239.57%。

    　　逐步摆脱疫情影响，2020Q1 公司业绩大幅扭亏为盈。公司2021Q1 单季度实现营业收入、利润总额、归母净利润分别为133.83、2.08、1.33 亿元，同比分别+38.14%、+174.51%、+131.97%，环比分别-48.05%、-57.82%、-42.05%，Q1 公司整体毛利率为7.1%，同比+1.7pcts。一季度在2020 年同期低基数基础上大幅扭亏为盈。

    　　新签订单额仍维持高位，长期业绩仍有望持续向好。2020 年，公司新签合同965.3 亿元，同比+1.7%。其中已中标未签合同79.3 亿元，已签约未生效合同103.4 亿元。新签合同额中：国内、海外合同额分别为749.2、216.1 亿元，同比分别+8.18%、-15.70%。2020 年，油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程、环境工程新签合同额分别为209.2、185.4、410.9、159.8 亿元，同比分别-11.6%、-0.2%、+5.7%、+16.0%。预计2021 年炼油与化工工程、环境工程将贡献主要的业绩增量。随着油价中枢的回升、国内油气增储上产战略的推进和管网领域投资强度的提升，我们看好公司海外业务和油气田地面工程、管道与储运工程板块有望在未来2-3 年迎来增长，公司业绩长期向好趋势不改。

    　　风险因素：国际油价大幅波动；汇率大幅波动；国内上游资本开支不及预期。

    　　投资建议：2020 年公司工作量与经营业绩稳步提升，2021Q1 大幅扭亏为盈。

    　　仍看好高额在手订单、国内“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司业绩长期向好。由于海外业务仍未完全摆脱2020 年疫情和低油价的冲击，下调公司2021/2022 年归母净利润预测至10.8/13.2 亿元(原预测为12.8/14.2亿元)，新增2023 年归母净利润预测15.5 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为0.19/0.24/0.28 元，当前股价对应2021-2023 年15/12/10xPE。当前公司PB 仅为0.6 倍，由于公司业绩增速低于预期，按照2021 年0.8 倍PB 估值，下调目标价至3.60 元，仍维持“买入”评级。