公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年，公司实现营业收入706.98亿元，同比增长8.68%；实现归母净利润8.55 亿元，同比+6.38%。公司计划2020 年派息每股0.046 元。2020Q1，公司实现营业收入133.83 亿元，同比增长38.14%，实现归母净利润1.33 亿元，同比扭亏为盈。

    汇兑损失影响2020 年净利润。公司2020 年实现汇兑损失4.97 亿元，较2019年（2.22 亿元收益）减少7.12 亿元，从而很大程度拖累了全年业绩的增长。

    此外，公司全年计提了约2281 万元减值损失，较2019 年减少84%，主要由于计提的资产减值准备减少。

    2020 年整体毛利率基本持平。2020 年，公司四大主要业务收入700.63 亿元，同比增长8.44%，毛利率7.59%，同比减少0.06 个百分点，基本持平。其中油气田地面工程收入增长1.86%，毛利率提升1.16 个百分点；管道与储运工程收入提升12.07%，毛利率减少1.26 个百分点。

    2020 年新签订单同比增加1.7%。2020 年公司全年新签合同额965.3 亿元，与2019 年相比增加1.7%。已中标未签合同79.3 亿元，已签约未生效合同103.4 亿元。其中国内合同额749.2 亿元，境外合同额216.1 亿元。2020 年，油气田地面工程业务新签合同额209.2 亿元，占比21.7%；管道与储运工程业务新签合同额185.4 亿元，占比19.2%；炼油与化工工程业务新签合同额410.9 亿元，占比42.6%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额159.8亿元，占比16.5%。近年新签项目对公司未来持续经营和盈利提供了有效支撑。2021Q1，公司新签合同额202.1 亿元，与去年同期相比增加15.4%。

    重大项目进展顺利，开始业绩释放。截止2020 年末，公司阿穆尔天然气处理厂建设项目（项目金额174 亿元，下同）完工百分比71%，广东石化炼化一体化项目（364 亿元）完工百分比40%，巴布综合设施项目（103 亿元）完工百分比83%，哈法亚天然气处理厂项目（75 亿元）完工百分比30%，长庆乙烷制乙烯项目（52 亿元）完工百分比94%，公司多个重大项目金额大、持续时间长，当前完工率平均已经进入中后期，我们认为公司目前处于业绩释放阶段。

    盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2021~2023 年EPS 分别为0.21、0.23、0.25 元。按照2021 年BPS 4.62 元以及0.80-0.90 倍PB，对应合理价值区间3.70-4.16 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。