公司2020 年前三季度业绩同比大幅增加，降本控费成效显著，看好巨额在手订单和“七年行动计划”等政策推动其未来2-3 年业绩较快增长。上调公司2020-2022 年净利润预测至10.3/12.8/14.2 亿元，当前股价对应2020-2022 年PE 为15/12/11 倍。当前公司PB 仅为0.63 倍，略上调目标价至4.40 元（按照2020 年1 倍PB 估值），维持“买入”评级。

    　　公司2020 年前三季度表现亮眼。2020 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润449.37、6.26 亿元，同比分别+26.17%、+52.45%。其中Q3 单季度实现营业收入、净利润分别为165.90、3.50 亿元，同比分别+16.52%、+5.89%，环比分别-11.09%、- 49.43%。

    　　疫情后公司如期推动重点工程复工复产，广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进，导致公司前三季度业绩同比大幅增加。

    　　管理费用管控有效，汇兑损失拖累业绩。公司自疫情以来制定专项方案推动提质增效，控本降费成效显著，2020 年前三季度，公司毛利率为7.39%，较半年报提升1.03 个百分点，同比基本持平。Q3 单季度公司毛利率为9.16%，同比增长2.05 个百分点，环比增长2.33 个百分点。前三季度公司管理费用16.79 亿，同比-9.13%，管理费用率3.74%，同比下降1.45 个百分点，Q3 单季度公司管理费用6.32 亿，同比-6.95%，管理费用率3.81%，同比下降0.96 个百分点。前三季度公司发生财务费用2.38 亿元，同比增加加 5.53亿元，主要受卢布等汇率波动影响，本期产生汇兑净损失 2.94 亿元。

    　　新签订单大幅增加，业绩向好趋势不改。2020 年前三季度公司新签合同额640.77 亿元，同比大幅增长24.69%，其中国内、海外合同额分别为566.51、74.26 亿元，同比分别+54.70%、-49.71%。新签合同中，油气田地面工程业务97.60 亿元，占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额105.25 亿元，占比16.43%；炼油与化工工程业务新签合同额314.28 亿元，占比49.04%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额123.64 亿元，占比19.30%。截至9 月30 日，公司已中标未签合同72.39 亿元，已签约未生效合同103.39 亿元。尽管低油价可能短期拖累毛利率水平，但我们看好未来2-3 年巨额订单推动下公司炼油与化工工程业务的表现以及“七年行动计划”驱动下油气田地面工程业务的长期表现。此外，根据《中长期油气管网规划》，公司管道与储运工程业务也有望迎来高速增长，公司业绩长期向好趋势不改。

    　　风险因素：油价长期处于低位；汇率大幅波动；国内上游资本开支不及预期。

    　　投资建议：公司2020 年前三季度业绩同比大幅增加，尽管汇兑损失部分拖累业绩表现，仍看好高额在手订单、“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司未来2-3年业绩较快增长。由于公司项目进度和降本增费均超预期，上调公司2020-2022 年净利润预测至10.3/12.8/14.2 亿元（原预测为7.5/10.2/12.7 亿元），当前股价对应2020-2022年PE 为15/12/11 倍。当前公司PB 仅为0.63 倍，略上调目标价至4.40 元（按照2020年1倍PB估值），维持“买入”评级。