公司2020 年中报业绩同比大幅增加，看好巨额在手订单和“七年行动计划”等政策推动其未来2-3 年业绩较快增长。上调公司2020-2022 年净利润预测至7.5/10.2/12.7 亿元，当前股价对应2020-2022 年PE 为22/16/13 倍。当前公司PB 仅为0.67 倍，维持目标价4.30 元（按照2020 年1 倍PB 估值），维持“买入”评级。

    　　二季度表现亮眼，上半年净利润大幅增加。2020H1，公司实现营业收入283.47 亿元，同比+32.6%，归母净利润2.76 亿元，同比+244.56%。其中Q2 实现营收、归母净利润分别为186.60、6.92 亿元，同比分别+55.1%、+4513.3%，3 月以来公司如期推动重点工程复工复产，广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进，截至6 月底，公司如期完成上半年指标，导致公司二季度业绩同比大幅增加。

    　　上半年各板块收入实现增长，疫情和低油价拖累毛利率水平。2020H1，公司各板块业务收入均实现同比增长，其中油气田地面工程收入123.68 亿元，同比+20.5%；管道与储运工程收入84.01 亿元，同比+38.1%；炼油与化工工程收入61.22 亿元，同比+35.9%；环境工程收入13.01 亿元，同比+0.1%。2020Q1、Q2、H1 公司毛利率分别为5.44%、6.83%、6.36%，同比分别-4.23pct、+0.88pct、-1.23pct，疫情导致公司Q1 业务运行成本增加，Q1 毛利率出现下滑，二季度公司经营逐渐步入正轨，毛利率显著改善。疫情以来公司制定专项方案推动提质增效，上半年销售费用、管理费用同比分别-23.32%、-10.39% 。

    　　新签订单大幅增加，业绩向好趋势不改。2020H1，公司新签合同额510.91 亿元，同比大幅增长103.13%，其中国内、海外合同额分别为457.59、53.32 亿元，同比分别+122.8%、+15.6%。新签合同中，油气田地面工程业务77.84 亿元，占比 15.23%；管道与储运工程业务77.13 亿元，占比 15.10%；炼油与化工工程业务265.76 亿元，占比 52.02%；环境工程、项目管理及其他业务90.18 亿元，占比 17.65%，新签合同总额大幅增加主要来自炼油与化工工程业务（同比+173 亿元/+187%）和环境工程、项目管理及其他业务（同比+51.46 亿元/133%）。截止2020 年6 月底，公司已中标未签合同 68.74 亿元，已签约未生效合同 113.02 亿元。尽管低油价可能短期拖累毛利率水平，但我们看好未来2-3 年巨额订单推动下公司炼油与化工工程业务的表现以及“七年行动计划”驱动下油气田地面工程业务的长期表现。此外，根据《中长期油气管网规划》，公司管道与储运工程业务也有望迎来高速增长，公司业绩长期向好趋势不改。

    　　风险因素：油价长期处于低位；海外疫情防控不及预期；人民币兑美元汇率大幅波动；国内上游资本开支不及预期。

    　　投资建议：公司2020 年中报业绩同比大幅增加，看好高额在手订单、“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司未来2-3 年业绩较快增长。上调公司2020-2022 年净利润预测至7.5/10.2/12.7 亿元（原预测为7.1/9.2/11.0 亿元），当前股价对应2020-2022年PE 为22/16/13 倍。当前公司PB 仅为0.67 倍，维持目标价4.30 元（按照2020 年1倍PB估值），维持“买入”评级。