业绩超预期，三大板块均增长显著

    公司2020 年上半年实现营业收入283.47 亿，同比+32.61%；归母净利润2.76 亿，同比+244.56%。上半年吗，公司加快国内外工程项目复工复产，三大板块收入同比均有显著增长，其中油气田地面工程+20.54%，管道与储运工程+38.08%，炼油与化工工程+70.75%。

    新签订单大幅增长，主要来自于国内炼化项目

    上半年公司新签合同额510.91 亿元，同比+103.13%。已中标未签合同68.74亿元，已签约未生效合同113.02 亿元。

    新签合同额中：国内合同额457.59 亿元，境外合同额53.32 亿元。油气田地面工程业务新签合同额77.84 亿元，占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额77.13 亿元，占比15.10%；炼油与化工工程业务新签合同额265.76 亿元，占比52.02%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额90.18 亿元，占比17.65%。

    降本增效成果显著，费用有所下降

    上半年，公司销售费用减少0.11 亿元、同比下降23.32%，管理费用减少1.21 亿元，同比下降10.39%。同时公司积极开展2020-2021 年所得税改善行动，所得税情况好于去年同期，带来了业绩的提升。

    管网投资有望落地，公司有望受益

    国家管网公司预计今年9 月30 日正式完成资产剥离工作，国家管网公司正式运行以后，管网投资进度有望加快，“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务，有望在“十四五”初期加快实现。

    国家管网公司注册资本5000 亿，中石油、中石化、中海油分别占29.9%，14%、2.9%，其余53.2%是国资或社会资本入股。国资和社会资本需要投入2660 亿现金，支付三桶油现金估算2000 亿元左右，则估计还有660 亿左右可以用来支持未来管道投资。

    由于公司复工复产进度好于预期，叠加新订单大幅提升及提质增效行动的大力开展，我们上调公司净利润水平至10/14/17 亿（原6/8/11 亿），EPS为0.19/0.24/0.31 元/股，对应PE 为15/11/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：管网订单落地不达预期，工程订单延迟或取消的风险