核心观点：公司上半年实现归母净利润2.76 亿元，同比增加1.96 亿元（+244.56%），主要由于：1）下属寰球工程收入增长71%，净利润0.47 亿元，同比增加2.52 亿元；2）公司降本增效，上半年销售费用、管理费用同比减少0.11 亿元和1.21 亿元。公司上半年新签合同额511 亿元，同比+103%，我们认为有助于保障公司未来1-2 年收入和盈利增长。

    　　公司发布2020 半年报。2020H1，公司实现营业收入283.47 亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增加1.96 亿元（+244.56%）。

    　　其中2020Q2，公司实现营业收入186.6 亿元，同比增长55.11%，实现归母净利润6.92 亿元，为近几季度盈利最高。

    　　上半年寰球公司收入同比增长71%，盈利同比增加2.5 亿元。2020H1，公司重要子公司中，工程建设公司收入126.41 亿元，同比增长18%，净利润1.25 亿元，同比减少1.28 亿元；寰球工程公司收入61.89 亿元，同比增长71%，净利润0.47 亿元，同比增加2.52 亿元；集团工程公司收入98.24 亿元，净利润1.13 亿元，同比增加1.12 亿元。

    　　2020H1 年新签订单同比增加103%。2020H1，公司新签合同额510.91 亿元，与去年同期相比增加103.13%。已中标未签合同68.74 亿元。新签合同额中：

    　　已签约未生效合同113.02 亿元。新签合同额中：国内合同额457.59 亿元，境外合同额53.32 亿元。油气田地面工程业务新签合同额77.84 亿元，同比+3.2%；管道与储运工程业务新签合同额77.13 亿元，同比+73.0%；炼油与化工工程业务新签合同额265.76 亿元，同比+186.5%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额90.18 亿元，同比+132.9%。

    　　加强应收账款管理，降本增效。公司2020 半年报提到，公司压实主体责任，推动应收账款清收与绩效挂钩，“两金”压控取得初步成效。截止2020 上半年末，公司应收票据及账款126.91 亿元，较去年同比减少19.52 亿元。同时，公司加强费用管理，降本增效。上半年，公司销售费用减少0.11 亿元、同比下降23.32%，管理费用减少1.21 亿元，同比下降10.39%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2020~2022 年EPS 分别为0.14、0.16、0.17 元。按照2020 年BPS 4.40 元以及0.90-1.0 倍PB，对应合理价值区间3.96-4.40 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等