核心内容。2019 年，公司实现营业收入650.54 亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润8.04 亿元，同比下滑16.75%。我们认为盈利下滑的主要原因是汇兑收益同比减少3.93 亿元，同时2019 年计提资产减值合计2.10 亿元。

    从公司经营角度看，各项业务收入保持增长，管道及储运业务毛利率提升近2 个百分点。公司2019 年新签订单949 亿元，同比增长1.53%；2020Q1 新签订单金额177.88 亿元，同比增长57.6%，对公司长期业绩有积极影响。

    中油工程发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入650.54 亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润8.04 亿元，同比下滑16.75%。

    公司计划2019 年派息每股0.044 元。2020Q1，公司实现营业收入96.88 亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润-4.16 亿元。

    汇兑收益同比减少及资产减值影响2019 年净利润。公司2019 年实现汇兑收益2.22 亿元，较2018 年（6.15 亿元）减少3.93 亿元，从而很大程度导致了全年业绩的同比下滑。此外，公司2019 年共计提资产减值2.10 亿元，其中应收账款还账准备5219 万元，存货跌价准备7852 万元，无形资产减值准备7949 万元，也部分影响到公司2019 年业绩表现。

    2019 年管道及储运业务毛利率提升近2 个百分点。2019 年，公司四大主要业务收入646.11 亿元，同比增长9.56%，毛利率7.65%，同比提升0.40 个百分点，其中油气田地面工程收入增长14.94%，毛利率提升0.04 个百分点；管道与储运工程收入提升1.87%，毛利率增加1.99 个百分点。从成员公司来看，管道局工程公司净利润同比增长46%，业绩表现较好。

    2019 年新签订单同比增加1.53%。2019 年公司新签合同额948.88 亿元，同比增加1.53%。已中标未签合同56.32 亿元，已签约未生效合同103.38 亿元。

    新签合同中，国内合同额692.52 亿元，境外合同额256.36 亿元。

    重大项目进展顺利。公司多个重大项目金额大、持续时间长、当前完工率低，我们认为有望在未来，尤其是2020-2021 年贡献业绩。

    盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2020~2022 年EPS 分别为0.14、0.16、0.17 元。按照2020 年BPS 4.40 元以及0.80-0.90 倍PB，对应合理价值区间3.52-3.96 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等