核心观点

    2019 年各季度经营业绩稳步回升，但2020Q1 疫情导致单季度成本大幅增加。预计低油价和全球疫情拖累公司2020 年业绩表现，但在“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》驱动下，公司业绩和市场表现长期向好的趋势不改。维持“买入”评级。

    2019 年经营业绩稳步回升，下半年毛利率恢复超预期。2019 年公司营业收入651 亿元，同比+9.6%，归母净利润8.09 亿元，同比-15.5%。公司2019 年经营业绩逐季度稳步回升，19Q3/Q4 单季度营业收入142/294 亿元，环比+18.4%/106.8%，同比+9.0%/19.2%，归母净利润3.33/3.93 亿元，环比+2144.2%/19.1%，同比-17.8%、-10.7%。公司19 年下半年经营业绩明显好转，主因公司毛利率恢复进度超预期。

    2019 年各版块收入均实现增长，除炼化工程外其他板块毛利率均显著提升。2019 年，公司整体毛利率为7.9%，已超过2018 年全年水平，同比提升0.4pct，其中19Q3/Q4毛利率分别为7.1%/8.6%，环比分别+1.1/1.5pct。全年油气田地面工程收入283 亿元，同比+14.9%，毛利率同比上升0.04 个pct（下同）；管道与储运工程收入178 亿元，同比+1.9%，毛利率提升2 个pct；炼油与化工工程收入147 亿元，同比+16.2%，毛利率下滑1.1 个pct；环境工程收入38 亿元，同比+9.4%，毛利率上升0.6 个pct。

    疫情拖累公司2020Q1 业绩，低油价下全年业绩料将承压。公司2020 年1 季度营业收入96.88 亿元，同比+3.64%，归母净利润-4.16 亿元，同比-739.79%。疫情导致公司业务运行成本增加、项目预计毛利率下降，20Q1 公司整体毛利率仅为5.4%，同比/环比分别下滑4.3/3.2 个pct。3 月以来国际油价重回20~30 美元的底部区间，国内三大石油公司2020 年资本支出计划均有不同程度下调，公司油气田地面工程业务营业收入与国内勘探开发资本支出规模密切相关，2019 年油气田地面工程营业收入、新签订单占公司总额的43.5%、24.9%，2020 年国内上游资本支出计划下调将导致公司业绩承压。

    新签订单额仍维持高位，长期业绩向好趋势不改。2019 年，公司新签合同949 亿元，同比+1.5%，仍维持高位。其中，海外市场合同256.36 亿元，占比27.0%。分版块看，分板块看，油气田地面工程236.62 亿元，管道与储运工程185.85 亿元，炼油与化工工程388.66 亿元，环境工程、项目管理及其他业务137.75 亿元。其中油气田地面工程新签合同额同比大幅增长37.7%，炼油与化工工程基本持平，同比+3.4%，管道与储运工程、环境工程同比分别-17.9%、-14.1%。2020Q1 公司新签合同额177.88 亿元，同比增加57.6%，其中海外市场35.11 亿元，占比19.7%。尽管低油价可能导致公司2020 年业绩和新签合同额不及预期，但我们看好“七年行动计划”驱动下油气勘探与开发相关行业的长期表现，此外根据《中长期油气管网规划》，公司管道与储运工程业务也有望在2-3年内迎来高速增长，公司业绩长期向好趋势不改。

    风险因素：国际油价长期处于低位的风险；海外疫情防控不及预期的风险；国内油气公司资本开支不及预期的风险。

    投资建议：受疫情和低油价拖累，下调公司2020-2021 年净利润预测至7.1/9.2 亿元（原预测为14.9/17.3 亿元），新增2022 年业绩预测11.0 亿元，当前股价对应2020-2022年PE 为20/15/13 倍。短期疫情和低油价冲击不改公司所处行业景气上行，新增订单毛利率长期趋势向好，当前公司PB 仅为0.6 倍，由于当前低油价拖累油气行业各子板块整体估值，下调目标价至4.3 元（按照2020 年1 倍PB 估值），维持“买入”评级。