Q3 经营业绩明显回升，新签订单质量也有所回升。核心业务油气田地面工程和炼化工程订单受益体系内投资加大和项目落地。此外，核心业务毛利率较上半年均有回升体现行业景气度改善趋势，当前市值与货币现金持平，维持“买入”评级。

    Q3 经营业绩明显回升。公司前三季度营业收入365 亿元，同比+2.7%，归母净利润4.1亿元，同比-21.8%；扣除汇率影响，前三季度公司归母净利润3 亿元，同比+67%。Q3单季营业收入142 亿元，同比+9%，归母净利润3.3 亿元，同比-18%，环比大幅提升。

    公司Q3 经营业绩明显好转，主要因公司毛利率恢复超预期。

    Q3 各板块收入均快速增长，核心业务毛利率持续回升。Q3，公司整体毛利率为7.1%，环比提升1.1 个PCT，超出预期。其中，油气田地面工程收入62 亿元，同比+55%，毛利率较上半年下滑0.3 个PCT（下同）；管道与储运工程收入39 亿元，同比+78%，毛利率提升2.2 个PCT；炼油与化工工程收入33 亿元，同比+60%，毛利率提升1.2 个PCT；环境工程收入6.7 亿元，同比+80%，毛利率下滑0.5 个PCT。

    受益上游投入加大订单快速增加，实现全年目标压力不大。前三季度，公司新签生效项目5699 个，新签合同513.88 亿元，同比+6.23%，新签单位项目金额较上半年平均明显提高。Q3 签订生效项目1940 个，合同额264 亿元。其中，海外市场合同147.68 亿元、占比28.74%，Q3 单季签订合同100 亿以上。分板块看，油气田地面工程业务新签合同180.75 亿元，管道与储运工程业务新签合同额93.68 亿元，炼油与化工工程业务新签合同额176.09 亿元，环境工程、项目管理及其他业务新签合同额63.36 亿元。Q3 单季新签订单分别为106/49/83/29 亿元，核心板块订单快速落地，油气田地面工程和炼化项目增速较快。截至三季度末，公司已中标未签合同额140.10 亿元，已签订未生效合同额121.73 亿元，合同总额约786 亿元，考虑到上游持续高投入，预计公司实现全年970 亿元新签订单总额目标压力不大。

    销售费用快速增加，汇兑净收益减少，所得税率明显下降。前三季度，公司销售费用增加约2.5 亿元，Q3 增加超过2 亿元；汇兑净收益减少2.53 亿元；综合所得税率56%，处于较高水平，但较上半年79%已经明显下降，下半年所得税率有望降至45%以内。

    风险因素：国际油价大幅波动的风险，油气公司资本开支不及预期的风险，油气工程行业景气修复不及预期的风险。

    投资建议：维持公司19-21 年业绩预期11.2/14.9/17.3 亿元，对应EPS 为0.20/0.27/0.31元，当前股价对应PE 为19/14/12 倍，PB 低于1，考虑到公司所处行业景气上行，新增订单毛利率趋势向好，维持“买入”评级，维持目标价5.2 元（按照1.2 倍PB 估值）。