Q1-Q3 归母净利润，剔除汇率因素后同比增长76.5%

    公司2019Q1-Q3 营收356.2 亿，同比+2.7%，其中2019Q3 营收142.4 亿，同比+9.9%，环比+18.4%。公司2019Q1-Q3 归母净利润4.1 亿，同比-21.8%，其中2019Q3 归母净利润3.3 亿，同比-17.5%，环比大幅增加。 2019Q1-Q3汇兑净收益2.5 亿，同比-4.3 亿，剔除汇率因素，前三季度归母净利润同比+76.5%。

    分板块：上游增长明显，管道等待释放，下游有所拖累

    油气田地面工程收入164.79 亿元，同比+14.07%， 主要原因是俄罗斯、中东等国家和地区的工程项目进展顺利；毛利率7.28%，同比+ 1.33 个百分点。管道与储运工程收入100.18 亿元，同比+1.69%，主要原因是沙特哈拉德、中俄东线等管道工程项目进展顺利；毛利率6.76%，同比增加 2.61 个百分点。炼油与化工工程收入 69.17 亿元，同比-12.95%，主要原因是业主对工程项目的投资节奏放缓；毛利率5.59%，同比减少 2.11 个百分点。

    新订单：新签生效订单总体增长，上游好转明显

    本季度，公司新签生效项目1940 个，前三季度累计新签生效项目5699 个。本季度，公司新签合同额262.4 亿，前三季度累计新签合同额513.9 亿，同比+6.2%，其中海外市场合同额147.7 亿，占比28.7%，油气田地面工程业务新签合同额180.8 亿，管道与储运工程业务新签合同额93.7 亿，炼油与化工工程业务新签合同额176.1 亿，环境工程、项目管理及其他业务新签合同额63.4 亿。

    国家官网公司有望年底前成立，公司有望受益

    国家管网公司预期年底前成立，管道储运投资空间巨大。18-20 年仍有3万公里管道里程的目标需要实现，投资额约3000 亿，平均年投资额1000亿，是16/17 年的2 倍。到2025 年，我国天然气管网里程达到16.3 万公里，新增5.9 万公里，预计需要投资5900 亿元，年均投资1180 亿。公司作为国内油气管网建设龙头，订单有望受益。

    现金流：三季度经营现金流受经营性应收应付拖累，四季度有望改善

    本季度经营现金流净额-20.4 亿，同比-20.1 亿，2019Q1-Q3 经营现金流净额-114.4 亿，同比-160.9 亿，主要系预收工程款同比减少，对外付款同比增加，我们预计公司四季度经营现金流有望改善。

    盈利预测、估值、及投资评级

    维持19/20/21 年业绩预测9.7/ 21.2/25.8 亿元，当前股价对应19/20/21 年PE 分别为20.3/9.3/7.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国家管网公司落地时间不及预期的风险，全球油气投资下降的风险