事件

    公司发布2019 年中期报告，实现营业收入213.76 亿元，同比下降1.07%；归属于上市公司股东的净利润为8006.6 万元，同比减少35.02%；经营活动产生的现金流量净额为-93.9 亿元，同比减少298.33%。

    点评

    上、中游的业绩逐渐好转。上半年油气田地面工程和管道储运的主营业务收入分别为102.61 和60.84 亿元，同比分别增长11.15%和9.6%，毛利率分别为7.56%和7.46%，同比分别增长0.59 个百分点和1.89 个百分点。主要原因是俄罗斯、中东等工程项目以及沙特哈拉德、中俄东线等管道项目进展顺利。

    下游炼化工程建设的收入和利润下降。上半年炼油与化工工程业务实现主营业务收入35.86 亿元，同比下降34.66%，毛利率为3.87%，同比减少4.35 个百分点，主要原因是业主对工程项目的投资节奏放缓。

    上半年公司新签合同额251 亿元同比持平，油气田工程新签合同额75 亿元，同比增长43%改善最大，管道工程新签44.58 亿元，同比下降18.8%，炼化工程新签93 亿元同比持平。

    上半年公司销售费用和管理费用同比增加0.69 亿元、汇兑净收益同比减少0.73 亿元，利润受此影响相对较大。公司工程预收款同比减少，并且加大了民营企业采购和分包等款项支付力度，导致现金流量净额出现较大下降。

    盈利预测

    受保障国内能源安全的影响，上游油气田业务有望继续好转，中游管道业务有望受益管网公司成立带来的投资增量，预计2019-2021 年营业收入分别为636、714、797 亿元，折合EPS 0.18、0.20、0.23 元/股，对应PE 分别为21、19、16 倍，继续给予“增持”评级。

    风险提示： 油价大跌导致海外上游投资下降、天然气需求不足导致储运需求下降、石化产品过剩导致炼化工程投资下降。