公司发布2019 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.83 亿元，同比减少20.18%；实现归属于上市公司股东的净利润3.47 亿元，同比减少34.45%，基本符合市场预期。

    价格与品位齐跌使得公司业绩出现回落。根据wind 数据，公司主要产品锌、铅、铜LME 现货结算价2019 年上半年均价同比跌幅分别为17.07%、20.77%、10.87%，产品价格下跌使得公司盈利能力有所下降。同时因公司入选品位略有下降，精矿产品金属量完成 6.23 万吨，较上年同期降低3.12%。价格与品位齐跌是公司业绩下滑的主要原因。

    采选能力翻倍计划稳步推进。2019 年塔中矿业开始实施3 年形成600 万吨采矿能力并配套超过 30 万吨/年的金属量选厂的计划。2019 年6 月底，新建 100 万吨/年浮选车间已投产，同时新增高压辊磨系列安装调试已于上半年启动，并将在2019 年9 月底前完成投产。通过上述新建及技改工程可大幅提高选矿生产能力和回收率，保证公司在稳产高产的基础上实现产能翻倍。

    2500 吨LCE 已投产，2.75 万吨LCE 前景可期。阿根廷的SDLA 项目年产2500 吨LCE 的盐田已建设完毕投入生产，年内有望实现锂产品销售。2019年，公司计划取得2.5 万吨LCE 产能建设项目的环评，并开始建设。3 月4日，公司与中国科学院青海盐湖研究所签订《战略合作协议》，希望通过产研结合提高锂资源提取效率和收率，现已确定经济上适合该盐湖的具体工业化开发方案，并将于2019 年下半年进行筹备实施，为后续SDLA 项目和Arizaro 项目的开发保驾护航。 SDLA 保有总资源量折合碳酸锂204.9万吨，项目达产后有望成为公司新的业绩增长点。

    塔国四矿山奠定未来扩产基础。报告期内公司获得塔国“ 布祖尔巴达尔” （恰拉塔）铅锌矿床有效期为10 年和“阿格巴”（别列瓦尔）铅锌矿、“赛卡巴特”（乌次卡特雷） 铅锌矿、“巴霍杜尔别克”（巴雅尔别克）金银矿有效期为5 年的矿业权，矿石总储量为3080 万吨；铅锌平均品位4.0%-6.3%，金属总量约为141.5 万吨；银平均品位为17-250 克/吨，金属总量约为2384 吨。四个矿业权与塔中矿业三个采矿权相邻，未来有望协同开发。

    盈利预测与评级：鉴于现阶段产品价格持续处在低位，我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.11/1.43/1.64 元/股（从之前预测2019-2021 年分别为1.61/1.99/2.29 元/股下调），对应8 月19 日收盘价12.35 元，动态PE 分别为11.15/8.65/7.55 倍。公司获得新的资源，配合采选能力翻倍；SDLA锂盐项目有望年内开工；未来业绩增长有望得到保障，因此维持公司评级“增持”。

    风险提示：铅、锌、铜、锂产品价格下跌的风险，环评许可取得受阻的风险，开工建设进度不及预期的风险。