公司公布了2019 年半年报，上半年营业收入8.8 亿元，归母净利润3.5 亿元，同比下降34%，每股收益合0.38 元，上年同期0.58 元。

    价格下跌和产量下降拖累上半年盈利：上半年度，公司选矿处理量142.84 万吨，完成全年计划43.28%，同比增3.58%。精矿金属量6.23 万吨，同比降3.12%。金属量下降主因一选厂车间设备老化，回收率下降。公司已启动旨在提高选矿回收率的新增高压辊磨系列安装调试，将在今年9 月底前完成投产。6 月底，选厂新建100 万吨/年已建成投产。这将保证今年生产计划的如期完成。2019 年全年计划采矿量353 万吨，选矿处理量330 万吨；生产精矿铅锌铜银金属量15.4 万吨，其中铅6.3 万吨、锌8.8 万吨、铜0.3 万吨、银99 吨，铅锌金属分别增加34%、7%；

    “现金奶牛”塔中矿业进入三年翻倍元年：公司将利用3 年左右的时间，将塔中矿业年处理能力翻一番到600 万吨。今年第一年，新建100 万吨/年选厂已经投产。假设之后主产品价格持平于今年年初至今的均价，今年测算塔中有望实现8.5 亿净利润，三年后翻番，盈利能力翻番。当前LME 锌价已经下降至2010-2014 年的中枢，预计未来进一步下降空间有限。

    阿根廷SDLA 项目进展顺利，年内预计有锂盐入市：阿根廷SDLA 项目，年产2500 吨LCE 的盐田（蒸发池）已建设完毕投入生产，预计年内将会有锂盐产品进入销售。公司计划在已有年2,500 吨碳酸锂当量产能的基础上，再扩建年25,000 吨碳酸锂当量的产能。2019 年的重点工作是环评许可的申请取得，以及盐田基建工程的全面开工建设。

    维持“强烈推荐-A”评级。不考虑塔中矿业扩张和SDLA 项目投放，预计公司2019-2021 年净利润8.1/9.2/9.3 亿元，对应市盈率13、12 和12 倍，有色资源股估值最低给公司估值提供安全边界。维持 “强烈推荐-A”投资评级；

    风险提示：铅锌价大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。