本报告导读：

    西藏珠峰2019 年上半年铅锌产量因检修略低预期，2019 下半年将恢复，看好公司铅锌+锂布局，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。西藏珠峰塔中矿业作为公司“现金奶牛”将在未来3-5 年产能翻倍，为公司贡献更多盈利；公司外延切入锂资源行业，打开新成长空间。铅锌价格下滑，下调公司2019-2021 EPS 至0.9/0.95/0.96 元（原值1.00/1.06/1.08 元），根据同行业可比公司给予公司2019 年17X PE，对应下调目标价至15.3 元（前值21.11元），看好公司铅锌+锂布局，维持增持评级。

    上半年铅锌产销略低于预期，下半年恢复。公司2019 上半年实现营业收入/归母净利8.8/3.5 亿元（同比-20%/-34%），二季度单季营业收入/归母净利4.6/2.2 亿元（同比-17%/-21%,环比+7%/+141%），环比有所改善；2019 年上半年生产锌精矿/铅精矿3.74/2.73 万金吨，完成全年计划42%/38%，产销略低预期，主要系选矿厂回收率走低后对其进行检修。随着公司300 万吨选厂产能提升至400 万吨，以及选矿厂检修结束，预计2019 年生产计划能够如期完成。

    优质资产塔中矿业持续扩产，外延锂资源贡献成长。塔中矿业计划在3-5 年内将塔中矿业整体采选产能提升至600 万吨，公司铅锌总产能将有望达到30 万吨，为公司3-5 年的成长性奠定基础。此外西藏珠峰间接参股Lithium-X，其阿根廷盐湖SDLA 项目初期2500 吨和后续20000 吨产能将逐步推进，贡献公司新的成长点。

    催化剂：铅锌价格走强

    风险提示：塔国政治风险，塔中项目扩产、锂项目推进不及预期。