本报告导读：

    西藏珠峰2018 年铅锌产量不及预期，业绩不及预期，预计2019 年有所恢复，看好公司铅锌+锂布局，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。西藏珠峰塔中矿业18年铅锌产销低于预期，公司业绩略低预期，预计2019 年随采选量的提升将得到恢复；公司外延切入锂资源行业，打开新成长空间。铅锌价格下滑，下调公司2019-2020EPS 至1.41/1.49 元（原值2.34/2.43 元），新增2021EPS 1.51 元，根据同行业可比公司给予公司2019 年21X PE，对应下调目标价至29.61 元（前值51.72 元），看好公司铅锌+锂布局，维持增持评级。

    年报和一季报略低于预期。公司披露18 年报及19 一季报，2018 实现营业收入/归母净利 20.5/9 亿元（同比-17%/-19%），低于预期，主要系2018 年塔中矿业铅锌精矿产销量不及预期，销售锌铅精矿8.2/4.7 万金属吨（同比-12%/-19%），预计2019 年公司将通过增大采选矿量来恢复铅锌精矿产销的增加。2019Q1 实现营业收入/归母净利 4.3/1.3 亿元（同比-23%/-41%），主要系锌铅价格同比下滑。

    优质资产塔中矿业持续扩产，外延锂资源贡献成长。塔中矿业计划2019 年采矿量和选矿量分别为353 万吨和330 万吨（同比+22%/16%），而公司计划在3 年内将塔中矿业整体参选产能提升至600 万吨，公司铅锌总产能将有望达到30 万吨，为公司3-5 年的成长性奠定基础。此外西藏珠峰间接参股Lithium-X，其阿根廷盐湖SDLA 项目初期2500吨和后续20000 吨产能将逐步推进，贡献公司新的成长点。

    催化剂：铅锌价格走强

    风险提示：塔国政治风险，塔中项目扩产、锂项目推进不及预期。