公司发布2018 年半年报，业绩同比微幅下滑

    　　8 月9 日公司发布18 年半年报，报告期内，公司实现营业收入11.06 亿元，同比下降5.52%；实现归属于母公司股东的净利润 5.30 亿元，同比下降7.01%；实现EPS0.81 元。公司2 季度单季实现营业收入5.51 亿元，同比下降7.31%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长15.99%；实现EPS0.47 元。报告期内，公司铅锌产量受到干旱气候影响有所下滑，业绩低于我们此前预期；但公司矿山采选已经恢复正常，境外锂资源项目顺利推进，预计18-20 年EPS 为1.72/1.82/2.02 元，维持公司“增持”评级。

    　　塔国旱灾影响铅锌矿产量，二季度起生产逐步恢复

    报告期内，公司矿山采矿量为141.84 万吨，选矿处理量为137.9 万吨，分别完成全年计划量的42.98%和45.97%。公司上半年铅锌铜金属产量达到6.42 万吨，其中铅锌金属量分别为2.2 万吨和4.03 万吨，同比下滑26.67%和14.03%。据中报，18 年一季度，塔国出现严重的干旱，对生产形成不利影响；二季度起，公司进行了水库加高加固施工，提高水库的蓄水能力，同时生产也逐步恢复正常，我们认为产量有望回归计划水平。

    　　加强选矿生产系统技术改造，粗铅出口销售手续办理中

    据半年报披露，公司通过强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率，目前已启动选矿厂的提质增效技改工程，计划通过该技改工程逐步提高选矿能力和回收率等指标，从而进一步增加生产效益。据中报显示，目前公司5 万吨粗铅冶炼厂已经建成，目前处于粗铅出口销售手续办理中，冶炼厂处于待产状态。我们认为公司采选冶炼多个项目有望渐入正轨，综合实力或将持续提升。

    　　境外锂资源项目建设推进中，业务版图实现突破

    2018 年4 月，公司通过持股45%的NNEL 公司，完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。其中SDLA 项目已获得了年产能2500 吨碳酸锂当量的富锂卤水采选许可，截至目前已完成全部产能所需蒸发池建设。据中报，公司预计2018 年底前后可实现销售2000 吨LCE 的富锂卤水产品。目前，公司正向当地政府申请扩产至2 万吨/年的许可，通过资源收购和项目建设，公司已经成功在锂上游实现布局突破。

    　　矿山盈利能力稳定，维持“增持”评级

    　　由于塔国干旱影响，18 年产量假设有所下调；我们预计19-20 年铅锌矿供需将转向过剩，因此下调期间铅锌价格假设。预计公司18-20 年营收分别为25.45、28.22、37.81 亿元，归属母公司净利润为11.23、11.90、13.16亿元，净利润预测较此前调整幅度分别为-19.7%、-25.7%、-19.3%，对应EPS 为1.72、1.82、2.02 元，PE 为13、12、11 倍。参考可比公司2018年平均PE 水平15 倍，给予公司18 年14-16 倍PE 区间，对应公司目标价格为24.08-27.52 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铅锌等金属价格下跌，矿山开采和产出量不及预期。