事件：

    公司公布了2018 年半年报，实现销售收入11.1 亿元，归母净利润5.3 亿元，同比下降7.01%，合0.8116 元EPS。

    评论：

    1、塔国严重干旱，一季度产量不及预期，拖累上半年收益

    2018 年一季度塔国偶发60 年不遇之严重干旱，生产用水严重缺乏，影响塔中矿业正常生产，上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。二季度起，公司生产逐步恢复正常。公司利用水库水位较低的时刻，进行了水库加高加固施工，提高水库的蓄水能力，为避免将来公司的生产用水出现紧缺打下了良好基础。全年采选矿石量目标维持300 万吨，预计下半年产量释放提速。

    2、锂资源项目进展顺利，年底将首批卤水

    2018 年4 月，公司通过持股45%的NNEL 公司，完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500 吨LCE（碳酸锂当量）富锂卤水采选项目已于2018 年4 月开始往蒸发池注水晒卤，预计年底将会有第一批产品产出，进入销售阶段。年产2 万吨LCE 富锂卤水项目也将于年内启动施工建设，建成后可年产不少于含2.5 万吨LCE 的富锂卤水。

    3、锂资源项目盈利测算

    SDLA 资源优质，平均镁锂比 3.8:1，成本较低。假设单吨毛利5 万元，则2500吨项目年贡献毛利1.25 亿元，贡献净利润0.87 亿元。公司持有45%，归母净利润约0.39 亿元。2.5 万吨LCE 富锂卤水对应净利润8.7 亿元，权益净利润3.92亿元。当前锂龙头天齐锂业、赣锋锂业PE 对应16.5 左右。按照2.5 万吨LCE富锂卤水权益净利润3.92 亿元折算对应市值64 亿元，是当前公司市值的45%。

    4、盈利预测

    2017 年矿产铅锌贡献公司94%净利润。铅环保敏感度高，当前环保严查，尤其2018 年10 月1 日起，有色行业现有企业要执行二氧化硫等污染物特别排放限值，环保严格有望支撑铅价。锌价低库存和供给预期屡屡下调对锌价有强底部支撑。下半年铅锌价按照7 月1 日至报告日均价测算。预计2018 年公司将实现归母净利润11.4 亿元，对应PE 仅12 倍，处行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、8月20 日解禁限售股风险。