公司公布2018 年第一季度报告：报告期内公司实现营收5.55 亿元，同比小幅下降3.68%；实现归母净利润2.24 亿元，同比下降26.85%，EPS 为0.34元/股。业绩同比下降的原因一方面是塔国突发干旱，缺水导致选矿处理量下降进而导致公司精矿产品产量出现下降，另一方面是报告期内由于人民币升值汇兑损失大幅增加。

    　　干旱影响不具可持续性，采选产能将继续爬坡。因冬季降雪量少、且春季来临较早，中亚最大的河流Amu Darya 一季度流量不及往常，这导致塔中矿业选矿厂处理量下降，精矿产品因此有所下降，原矿开采并受到影响。

    　　但气候影响不具有可持续性，同时塔国地处Amu Darya 上游，后续有望储存更多水源以备旱季使用。公司矿业采选能力300 万吨（17 年实际选矿280 万吨），一旦用水问题得到缓解，全年选矿量有望上升。

    　　基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落，下游需求稳中有升，2017 年锌供需紧张持续。新建矿山在2018 年后才集中释放，而产能爬坡仍将经历一年左右的时间，新产能将在2019 年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG 预测，全球2017 年精炼锌预计供应短缺39.8万吨，2018 年预计短缺22.3 万吨。据Wind 资讯，进入2018 年以来SHFE锌价一度突破26,000 元/吨，后受贸易争端预期影响虽有所回落，但整体仍在24,000 元/吨以上的高位，在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。

    　　汇兑仅为暂时性损失。公司收购Li-X 涉及投资较大，公司账面现金明显高于以往，一季度美元汇率大幅下降导致账面汇兑损失约4379 万元；Li-X 收购及后续投资均以美元进行，资产交割已经完成，后续汇率波动对公司业绩的影响可能较为有限。

    　　成功收购世界级锂盐湖，达产后毛利有望超过15 亿元。公司通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X 公司100%股权，目前交易已完成。LIX 公司拥有SDLA、Arizaro 两大锂盐湖项目100%权益和Pure Energy 公司19.9%股权。其中SDLA 探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨，参照当地其他盐湖的情况，我们测算其达产后年毛利应该在2.4 亿美元以上。（具体测算见2 月6 日深度报告《低成本低估值成长性良好的铅锌巨头》）随着后续Arizaro 等资源的进一步勘探，有望成为下一个全球锂巨头公司。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持公司18-20 年EPS 分别为2.4 元/股和3.0元/股和3.24 元/股的预测，对应4 月23 日收盘价30.70 元，动态PE 分别13 倍/10 倍/9 倍。公司目前估值明显低于其他铅锌公司，汇兑与干旱的暂时性影响有望逐步减弱，锂业收购已经完成，有望成为公司新的增长点。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：铅锌价格下跌的风险，锂价下跌的风险，干旱进一步影响公司产量的风险。