1.事件

    西藏珠峰发布2017 年年报，公司2017 年实现营业收入24.67亿元，同比增长67.02%；实现归属于母公司净利润11.14 亿元，同比增长71.26%；实现每股收益1.71 元，同比增长71.26%。业绩符合市场预期。

    2.我们的分析与判断

    （一）量价齐升，业绩持续释放

    受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响，2017 年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017 年LME 锌现货均价为2892.93 美元/吨，较2016 年均价同比上涨38.15%；LME 铅现货均价为2314.70 美元/吨，同比上涨23.94%。金属价格的上涨以及公司对亏损冶炼产能的剥离使公司的盈利能力进一步提升，公司2017 年销售毛利率水平同比增长2.45 个百分点至72.55%。此外，公司矿山采选产能继续释放，其主力金属产品锌精矿2017 年产量为9.28 万吨，较2016 年同比增加25.21%；铅精矿产量5.71 万吨，同比增长6.77%。此外，公司5 万吨的粗铅冶炼产能项目投产，延伸了公司产业链，增加新的盈利点。

    铅锌价格与公司矿山产量的双重释放、量价齐升，驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长71.26%。

    （二）战略转型新能源获重大突破

    报告期内，公司拟通过持股45%的参股公司NNEL 出资13.65 亿元参与对锂资源勘探开发公司Li-X 进行协议安排收购其全部股份。Li-X 拥有SDLA 项目100%权益，控制资源量为103.7 万吨碳酸锂当量，推断资源量为100.7 万吨碳酸锂当量，可支撑3 万吨碳酸锂产量20 年以上。该盐湖卤水含锂品位高，镁锂比3.8，具有较高的孔隙度及良好的渗透性，周边气候条件与基础设施条件都极其利于项目开发。如NNEL 顺利完成本次收购，公司将切入新能源新材料领域，使公司“一体两翼”（基本有色金属+新能源、新材料）的行业发展战略获得重大突破，长期有利于公司持续性发展和提高核心竞争力。

    3.投资建议

    由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期，国内因环保制约中小铅锌矿复产，之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽，铅锌精矿在2018 年仍将维持短缺状况，且精矿紧缺将向冶炼端传导，2018 年铅锌价格或将维持在高位。2018 年公司计划采矿量330 万吨，出矿量300 万吨，选矿处理量300 万吨，较2017 年提升7%左右。公司2018 年业绩仍有提升潜能。

    此外，公司在对锂资源的开发，在新能源新材料战略上的布局也值得期待。我们预计公司2018-2019 年EPS 为2.13/2.31 元，对应2018-2019 年PE 为18x、16x，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）经济大幅波动，下游需求低迷，铅锌价格大幅下跌；2）塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期。