国内第一家进军锂资源“中东”

    公司公告拟通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X 公司100%股权。预见未来10-20 年，锂的需求将会随着新能源汽车的快速发展而呈现数十倍的爆发。为了避免当年铁矿石都掌握在国外手里导致利润留在国外、污染留在国内的悲剧重演，境外优质锂资源的获取成了我国的当务之急。LIX公司主体资产位于全球体量最大、品质最好、成本最低的地区之一：南美锂三角地区（智利、阿根廷、玻利维亚三国交界处）堪称“锂资源的中东”。若收购成功，公司将成为我国第一家在锂三角地区拥有顶级项目的公司。

    Lithium-X 拥有三大盐湖，资源比肩顶级巨头

    LIX 公司拥有SDLA、Arizaro 两大锂盐湖项目100%权益和Pure Energy 公司19.9%股权。其中SDLA 探明+推断资源量折合碳酸锂204 万吨，锂含量平均约为500ppm，镁锂比3.8，光此一个盐湖便超过现全球第5 大锂资源公司FMC。同在一个地区的Arizaro 盐湖是全球最大的未开发盐湖，其面积约为全球最负盛名的Atacama 盐湖（为全球两大锂资源巨头ALB、SQM 共同拥有）的两倍、SDLA 的四倍。PE 公司拥有的Clayton Valley 项目拥有21.8 万吨碳酸锂资源量储量。随着后续Arizaro 等资源的进一步勘探，有望成为下一个全球锂巨头公司。

    SDLA 项目预计2019 年贡献利润， 生产成本全球最低之一

    2017 年2 月SDLA 获得了基建许可，正在进行2500 吨碳酸锂年产能的盐田建设（后续可扩建至5000 吨/年），项目采用智利阿卡塔玛盐湖成熟工艺，基础成矿时间大约25 个月，后期可通过改进工艺使成矿周期降至12 个月。预计2018 年底、2019年初即将投产，其后续规划为3 万吨/年碳酸锂产能。参考公司较近的Orocobre 的Olaroz 盐湖和Lithium Americas 的Cauchari-Olaroz Project 的成本（Orocobre 2017 财年碳酸锂平均成本为3710 美元/吨；Lithium American 的Cauchari-Olaroz Project 一期全成本预计为2920 美元/吨）结合其附近成熟的交通设施、水电情况、以及附近FMC 盐湖的成本来看，其电池级碳酸锂的生产成本应在3400 美元/吨左右，这还未考虑其伴生钾肥等产品的贡献。保守估计达产后年毛利超2.5 亿美元，若运回国内按照现在国内2.5 万美元/吨不含税价出售，则其年毛利应该6.5 亿美元折合人民币约42.9 亿元，这与之天齐锂业目前的单吨净利水平相当。

    盈利预测与估值建议

    不考虑此次收购，我们预计公司现有业务2017、2018 年净利润分别为12.07 亿、15.80 亿元，对应18 日收盘价46.62 元，2017 年P/E 为 25.21 倍，可比铅锌资源公司驰宏锌锗、中金岭南、兴业矿业、银泰资源分别为30 倍、20 倍、27 倍、47 倍，估值优势明显。考虑到此项目的不确定性，我们并未在盈利预测中考虑此次收购，但如果收购及后续开发成功，即便是按上文较为保守的预测，未来十分有望在3-5年内从净利润上实现翻番甚至更甚，因此继续维持“买入”评级，强烈推荐。

    风险提示：要约收购失败的风险，资源价格下跌的风险，项目审批的风险，项目盈利不达预期的风险。