事件：西藏珠峰发布关于收购盐湖资产回复上交所问询函的公告。

    核心观点：

    1、资源量比肩世界一线锂资源公司。此次拟收购的盐湖资源量按单个盐湖的资源量计算在全球排名第七。在国内排在察尔汗盐湖之后、略低于东台吉乃尔和西台吉乃尔之后。按公司所拥有的资源量计算， 200 万吨碳酸锂当量的资源量大约与全球第三大盐湖提锂供应商FMC 的190.28 万吨相当，FMC 当前年产能为1.8 万吨碳酸锂和1 万吨氢氧化锂（2 万吨在建）。市值约为120 亿美元，2016 年其归母净利润为2.09 亿美元。

    与国内公司相比，赣锋锂业的权益碳酸锂资源量414.7 万吨的48.22%（200 万吨矿山+214.7万吨盐湖）。赣锋锂业的主力矿山MT Marion（参股43.1%）的资源量为262.9 万吨碳酸锂当量。

    2、产能规划达到3 万吨/年，预期净利润率达36%。项目公司正在进行3 万吨/年电池级碳酸锂生产线建设，按照公告电池级碳酸锂1.2 万美元/吨的价格假设，其预计项目公司达产后年净利润不低于1.3 亿美元。意味着其净利率高达36%，赣锋锂业与天齐锂业的三季报净利率为28.28%、39.39%。

    另外，按其电池级碳酸锂1.2 万美元/吨的价格假设，其单吨净利为4333 美元，约为2.86 万元人民币，远低于目前天齐锂业约7 万元/吨的水平。

    这主要是因为1.2 万美元/吨的价格假设略低于目前海外市场长协价格，但远低于目前国内14-15 万元人民币/吨的长单价格和17-18 万元人民币/吨的短单价格。

    假设其未来供应国内市场，我们认为其每吨净利润有望再增加6000 美元左右。达到和天齐差不多的盈利水平。

    3、与全国最大资产管理公司合伙并购基金，锂盐巨头之路可期

    公司为主要劣后方发起设立中、规模达100 亿人民币（或等值美元）的并购基金已经确认的有限合伙人劣后级份额有中国四大资产管理公司之一华融资产管理公司的全资子公司华融致远投资控股51%的华融华侨资产公司参与。其拟以自有或自筹资金认购不超过10 亿元劣后份额。而公司与二股东上海歌石祥金也拟以自有或自筹资金认购不超过10 亿元劣后份额。

    同时，华融华侨下属基金管理公司与西藏珠峰及歌石祥金一起认购普通合伙人份额，担任并购基金管理人。根据其网站介绍，华融资产是经国务院批准，由财政部、中国人寿保险（集团）共同发起设立的国有大型非银行金融企业，为中国四大金融资产管理公司之一，2015年在香港联合交易所主板上市，股票代码为2799.HK。截至2016 年末，其总资产达14,119.7亿元，继续保持中国最大资产管理公司地位，净利润达231.1 亿元。

    此次参与合作方华融华侨资产，是由华融资产（持股51%）和汕头市政府出资设立，属于华融资产一级子公司，为海内外华侨提供金融管理服务。

    盈利预测：预计不考虑外延情况下，基于现有资产和业务。考虑到全球经济数据支撑复苏态势，锌库存处于历史低位，目前锌价走势处于我们的预判通道之中，预计锌价在今年四季度有望延续涨势。而公司未来自身挖潜、外购资源叠加新周期向上，弹性巨大。预计2017 年-2019 年公司净利润分别为12.1 亿元、16.55 亿元，19.8 亿元。对应PE 分别为24 倍、18倍、15 倍，继续维持公司买入评级。

    风险提示：还未签订正式协议的风险；本次拟收购项目为在建项目，还未产生收入和现金流，存在不达报告预期风险