核心观点：

    疫情影响全年业绩，整体经营状况逐季度回暖明显，业绩符合预期。

    公司披露2020 年报与2021 年一季报，公司2020 年实现营业收入45.71 亿元，同比下滑18.19%；归母净利润3.06 亿元，同比下滑33.91%。其中2020 年单四季度实现营收14.86 亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.81 亿元，同比增长157.28%，2020 年上半年受疫情影响严重，公司直营占比高，拖累利润明显，随后经营逐季回暖显著。

    2021 年一季度公司实现营业收入11.75 亿元，同比20Q1 增长168.71%，同比19Q1 增长10.19%；实现归母净利润0.75 亿元，同比20Q1 扭亏，同比19Q1 增长12.23%。

    降本增效成果显著，20Q4 净利率创新高。毛利率方面，公司20Q1-Q4单季毛利率分别为35.04%、43.18%、53.16%、53.17%，盈利能力逐季好转。2020 年疫情爆发后，公司降本增效，费用管控成果显著，20Q4单季度净利率达19%，达到公司历史单季度最高。

    我们预计21-23 年业绩分别为0.31、0.37、0.44 元/股。我们预计公司2021-2023 年分别实现营收61.65、70.38、77.59 亿元，分别同比增长34.9%、14.2%、10.2%，归母净利润5.02、6.05、7.18 亿元，分别同比增长64%、20.4%、18.8%。我们看好公司逐渐定位零售平台商的战略转型，以及其在高端家具市场强大的品牌力、直营门店强于同业的服务能力，详细逻辑可参考我们此前深度报告《美克家居：转型平台商，成长有望进入快车道》。我们维持公司2021 年22xPE 估值，对应合理价值6.82 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。开店速度不及预期，行业竞争加剧，模式转型不及预期。