投资要点：

    公司公告：2021 年员工持股计划，拟筹集资金3.12 亿元，股份总数不超过7000 万股，占总股本4.3%，价格为公司回购股份均价。本次员工持股计划共计78 人，其中董事、高管5 人和其他中高层及核心骨干。考核目标：2021-2022 解锁比例分别为50%，归母净利润触发值5/6 亿元，目标值5.5/6.6 亿元，超过目标值解锁100%股份，满足触发值即解锁90%以上的股份（剩余10%按实际归母净利等比例解锁）。

    员工持股计划彰显长期信心，调动团队积极性。本次考核目标设定触发值及目标值，整体增速较高，体现了公司对于业绩增长的信心；另一方面有效调动团队积极性，激发员工斗志，团结公司及管理层利益，结合公司近期多项转型动作，业绩增长有望提速。此外，公司薪酬体系也发生变化，对门店也引入合伙人机制，对超额完成业绩目标的门店/经销商予以更高奖励，更加注重激发前端积极性。

    公司多品牌及渠道战略持续推进。1）直营转经销，全渠道转型：美克美家开放类直营模式，通过设计工作室增加门店及辐射范围，以设计师实现全屋整装销售、提升客单价。ART裂变为4 个子品牌，开店面积缩小，降低投资门槛，加大招商力度。线上渠道持续加强与腾讯的精准数字化营销合作，灵活运用直播、心选小程序等渠道，加强品牌认知及增量渠道销售。2）门店调整提高经营效率。2020 年疫情冲击下公司不断优化门店结构，淘汰低效门店，对亏损的YVVY 和Rehome 进行调整，有利于公司提升整体运营效率和资源配置。

    战略布局赣州南康，期待降本增效。过去天津工厂为公司主要生产基地，但随人工成本上涨，处于连续亏损状态。公司将把主要产能迁至赣州南康，天津主要土地回售国家、仅保留部分高端产品产线。赣州南康为我国大型实木家具生产、批发及出口基地，供应链完善。

    公司产能转移后，有利于降本增效，利用当地产业链协同提升效率，减少自产冗余SKU；此外在税收方面也有3 免2 减半等优惠政策。

    组合拳推进业务转型，员工持股彰显信心。转型进程中，推出大比例持股计划，绑定管理层与公司利益，长期锁定优质人才。期待公司直营转经销，加速渠道扩张，产品力性价比提升，营销端加大线上线下融合，灵活运用直播、微信、腾讯等渠道，成本端转移产线至赣州南康，有望降本增效。持续布局多品牌战略，推出中小套系产品，优化家居产品结构，深入挖掘供应链优化潜力。公司为稀缺的高端家居零售品牌，从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，期待公司未来转型成果显现，重新进入增长通道。基于新冠疫情影响，我们下调公司2020 年EPS 至0.18（原为0.20 元），看好公司转型多项举措推进中，上调2021-2022 年EPS 至0.32、0.42 元（原为0.25、0.30 元）的盈利预测，归母净利润分别为3.15、5.29、6.78 亿元，增速分别为-32%、68%和28%，目前股价对应估值28 倍、16 倍和12 倍，维持买入。