投资摘要：

    2015 年后公司全冷链战略下全力布局，在冷链市场需求高增预期下，前期低基数为其带来盈利边际突破，公司转型节点存在高弹性投资机会。

    需求驱动下食品冷链为核心提升、医用冷链存在突破。冷链市场6 年CAGR达19.5%，食品、医用、化工需求占比90:9:1，前两者迎产业红利契机。

    食品冷链：市场供需矛盾显著，生鲜电商+跨境贸易带动业务边际提振。

    冷链刚需：18 年农产品冷链交易额高增20.3%，水/肉/乳制品需求突出，各地农产差异导致冷链刚需，流通率低、腐损率高、滞销问题亟待解决。

    生鲜电商：规模突破，零售替代刺激冷链扩张。伴随资本加速注入，生鲜4 年CAGR 达36.2%，疫情加速下其对零售终端的强替代促成冷链覆盖。

    跨境贸易：冷链食品进口额CAGR 达13-40%，消费升级与“一带一路”推动下，进口冷链食品预期高增，口岸冷链容量参差推动冷链扩容。

    冷链供需矛盾下，政策推进新基建骨干冷链物流基地项目带来产业红利。冷链运输车、冷柜、商用陈列柜边际增速上提，印证冷链发展正当时。

    公司冷柜业务增速持续上提。食品冷链驱动下冷柜市场商用占比提升，公司转型布局下业务增速高增至18 年已达21%，19 零售端增速大幅跑赢市场，抢占冷链增量空间预期强烈。

    医用冷链：政策助力，生物样本库及医药安全需求高增，业务高弹提振。

    医用冷链覆盖仅10%左右，较全球冷链物流占比18.2%，产业仍存缺口。

    疫情驱动生物安全觉醒。《生物安全法》有望加速推出，监管严格化及产业政策红利助力医用冷链配置需求存边际爆发机遇。

    生物样本库：医院临床及药企研发或成需求主力，推算仅大型医院低温存储设备空间即15.8 亿元，药企、其他机构等需求下实际空间更可观。

    冷链安全：冷链药品市场中，疫苗增速稳健，血液采浆量尚存量级差距，生物药国内20%高增速，诊断试剂潜力空间大，储品高增提涨设备需求。

    公司医用冷链对盈利改善预期较高。伴随技术升级达国际前列，公司成为国内仅有三家可全覆盖医用冷链设备的企业，“自主可控”方针下竞争格局向好，业务19H1 大涨63%，规模扩张预期下业务高盈利特性提振利润。

    高安全垫及边际信号提升公司高增业绩确定性。

    股权激励、收储补偿、产业园新业务释放为业绩托底。股权激励解禁业绩要求下19-21 年公司创利驱动力强劲；子公司后续收储补偿为上市公司带来过亿利润；智能产业园落地新增租金/出售业务营收可观。

    位列市属企业混改招标项目存在混改预期，落地将利好组织架构优化。

    投资建议：食品冷链核心增长、医用冷链需求突破的双驱契机下，公司迎全冷链转型节点，业务提涨盈利高弹性，高安全垫下业绩释放确定性较强。预计公司19-21 年EPS 为0.25/0.38/0.44 元，PE 为22.2/14.5/12.5 倍。结合绝对及相对估值给予六个月目标价8.16-8.36 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：冷链相关项目落地不及预期；食品冷链需求释放不及预期；医药政策推进不及预期。