投资要点

    　　 国机汽车中报净利润4.3 亿元（-5.6%），全年业绩增速前低后高，预计下半年盈利增速将显著提升。公司上半年实现营业收入262 亿元（-26%），净利润4.3 亿元（-5.6%），扣非后净利润4.5 亿元（+2.7%）。其中二季度实现扣非后净利润2.8 亿元（同比+0.3%，环比+61%）。考虑去年下半年汇兑损失导致的盈利低基数（仅2700 万元），今年业绩增速将呈现前低后高走势，维持全年7.8 亿元（+63%）的盈利预测，预计下半年业绩增速将接近1200%。

    　　 新兴业务超预期，与滴滴出行展开全面合作，共享稀缺新标的。公司继5月30 日与阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”之后，于7 月27 日正式签约“滴滴出行”投资项目，出资2 亿元认购股权投资基金份额，参与滴滴出行A18 轮融资，后续将就汽车租赁、融资租赁、汽车后市场等多个领域与滴滴出行展开全面合作，共同探索未来出行服务新模式。此外，公司还与北京一度用车进行新能源汽车分时租赁合作，着力天津地区的网点建设和运营。

    　　 调整增发方案，增发进程加快。7 月25 日公司公告募投项目剔除汽车融资租赁，募集资金规模调整为不超过10.7 亿元。我们认为，公司本次非公开发行于4 月21 日已经获得证监会核准批复，此次二次调整增发项目和募集资金规模后，增发进程将明显加快。同时，公司融资租赁预计将以自有资金继续推进，今年上半年，汇益租赁已经累计完成业务投放16 笔，投入金额22 亿元。此外，公司上半年还与捷豹路虎（全球）公司签订战略合作意向书，中标保时捷、林肯等天津港进口服务业务。

    　　 公司是国机集团汽车业务板块唯一上市公司，国企改革空间大。公司作为国机集团汽车业务板块唯一上市公司，在年报中曾表示，将进一步发挥上市公司的平台优势，配合国机集团实施提升资产证券化的战略，通过兼并重组的外延式扩张方式，提升公司未来业绩。随着国企改革顶层设计的出台，公司将适时启动股权激励计划，对公司管理层及核心团队进行长期激励，增强团队的凝聚力及向心力，实现与上市公司收益共享、风险共担，利用改革机遇重塑公司价值。

    　　 风险提示：进口车行业继续大幅下滑；汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期；核心管理层变更等。

    　　 盈利预测、估值及投资评级： 维持公司2016/17/18 年EPS 为0.83/1.01/1.23 元的盈利预测（2015 年EPS 为0.51 元）。当前股价12.27元，分别对应2016/17/18 年15/12/10 倍PE。公司原有主业见底回升；融资租赁、平行进口等新业务有望成为新的业绩增长点；与滴滴出行、阿里汽车进行全面战略合作等，估值提升空间大。我们认为，公司合理估值为2016 年20 倍PE，目标价16.6 元，维持“买入”评级。