事件：

    公司公布2014年年报，报告期内，公司实现营业收入903.4亿元，同比增长13.7%（13年同比数据为调整后值），实现归属于上市公司股东净利润8.55亿元，同比上升12.6%，对应每股收益1.39元，同比上升11.7%。

    评论：

    1、市占率继续提升，库存压力影响14年业绩表现

    公司14年进口车市场占有率相比13年同比增长2.6%，达到22%。虽然受市占率提升影响，公司营收同比增长13.7%（调整前同比上升20.6%），但公司14年全年，尤其是一、四季度存货压力较大，资金占用导致公司短贷及应付票据增长较快，整体14年全年财务费用达到4.68亿元，同比大幅增加503%；同时由于公司销售价格受整体行业高库存压价影响，全年存货跌价计提达到7.5亿元，同比大幅增加281%，此两项因素是影响公司14年净利润增速跑输毛利增速表现的主要原因。

    2、库存压力逐步缓解，“消费升级+计提化解存货风险”推升公司15年预期

    我们判断，由于整体进口车行业库存系数15年2月开始已经降至历史均值2.2以下，整体行业库存压力开始疏解，与此同时，进口量月度数据同比持续下滑，进口端风险已经释放较为充分；另外，15年受整体居民财富效应、限购后市场消费升级及经销商去库存降价高峰过去三重因素影响，进口车将可能出现量价齐升预期。对应公司影响将比较直接：库存压力减小带来资金回流，从而降低财务费用压力，另外公司四季度大幅计提已经充分化解存货跌价风险，以上因素将共同推高公司15年业绩预期。预测15、16年EPS分别为1.73、2.28元，对应PE分别为16、12倍，维持公司“强烈推荐—A”投资评级。

    风险提示：整体行业增速下滑拖累进口车整体行业增速。