核心观点

    业绩略超市场预期。公司前3季度实现营业收入700.83亿元，同比上升34.9%，归属利润6.25亿元，同比上升16%，对应EPS 1元，其中3季度实现营业收入243.42亿元，同比上升29.7%，归属利润2.53亿元，同比上升65%，单季EPS0.4元。3季度盈利增速大幅高于营收增速主要原因是毛利率的提升。

    公司毛利率提升明显。3季度毛利率3.7%，同比环比分别提升1个和0.9个百分点，1-9月毛利率3%，同比提升0.4个百分点，因进口车批发仍是公司主要收入和盈利来源，毛利率的改善预计主要是进口车批发业务服务费率的提高。公司盈利对毛利率变动弹性较大，毛利率的提高导致净利润增速高于收入增长。

    公司代理进口车品牌销量增速好于其它品牌。公司主要批发代理JEEP、福特等欧美系列进口车，上半年这些车型销量增速超过70%增长，远好于进口车整体销量水平。JEEP、福特等进口车的旺销，促进公司1-9月收入达到700亿元，同比增长34%，收入的高增长导致盈利增长。

    现金流大幅好转，存货控制良好。每股经营活动现金流2.53元，扭转去年同期负现金流的情况，主要原因是现金收入增速高于现金支出增速所致。应收账款前3季度同比上升415.88%，周转率99.07，大幅下降。存货同比下降8.76%，周转率6.02次，上升1.63次。

    预计公司未来业绩有望维持稳定增长。公司代理进口车是强势品牌，批发业务预计维持较快增长，汽车零售业务和汽车租赁业务有望成为盈利新的来源，预计未来业绩有望维持稳定增长。

    财务与估值

    全面摊薄后，预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.36、1.65、1.97元，参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值，给予14年16倍PE估值，目标价21.7元，维持公司增持评级。

    风险提示

    经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。