独到见解

    消费升级推动进口车市场快速发展，中进汽贸作为进口汽车综合贸易商龙头企业，将充分受益进口车市场的高速发展和盈利模式带来的发展潜力。

    投资要点

    1、长期看好二次购车下进口车市场增长空间。消费升级推动以 SUV 和豪华车为主的进口车市场快速发展，未来几年进口车增速仍将保持远高于国产车增速。

    2012 年中国进口车市场增速预计约 20%，进口汽车贸易商发展空间巨大。

    2、中进汽贸进口车市场份额不断提升，最大化受益进口车销量增长。公司代理大众、路虎、克莱斯勒、通用、路虎等 20 个进口汽车品牌，2011 年进口车销售上牌量市场份额为 13.1%。近四年公司营业收入与归母净利润复合增长率分别为78.4%、47%，业绩实现有质量的、大幅超越行业的增长。

    3、公司具有全产业链、全服务链的核心竞争优势，批发贸易服务是核心业务，占据绝对垄断地位。批发业务收入与毛利占比达到 90%、60%，占据主导地位。

    4S店京外扩张和北京地区盈利模式转变降低了北京限购的不利影响。

    4、综合盈利能力不断提升。2011年综合毛利率和净利率分别同比提高 0.5、0.2个百分点至2.96%、1%；汽车贸易与汽车服务毛利率均呈现上升趋势，批发业务毛利率2010 年触底回升。

    5、投资评级：强烈推荐。从估值来看，ST盛工已经具备足够安全边际。进口车市场处于快速发展期，公司作为唯一的进口车综合贸易商具备垄断竞争优势，特别是在未来二次购车比例不断提高的大趋势下，中进汽贸的外部需求环境在所有的汽车经销商上市公司中是最优质的，首次给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济回落导致汽车行业整体需求出现大幅滑坡风险。