投资建议：

    长春燃气（600333）发布三季报，1-9月公司实现营业收入135,767.25万元，同比增长0.26%；实现归属于母公司股东的净利润5,489.66万元，同比大幅增长173.40%；实现每股收益0.12元，基本符合我们和市场的预期。考虑到调价时点有所延后，我们略微下调12年的盈利预测，维持13年的盈利预测不变。预计12-13年EPS分别为0.22和0.47元，对应的12-13年PE分别为39.8X和19.0X。考虑到公司业务正处于扭亏为赢的业绩拐点，且未来调价后公司业绩将大幅度增长，维持“强烈推荐”评级。

    要点：

    业绩基本符合预期：1-9月公司实现营业收入135,767.25万元，同比增长0.26%；实现归属于母公司股东的净利润5,489.66万元，同比大幅增长173.40%；实现每股收益0.12元，业绩基本符合我们和市场的预期。

    非经常性损益贡献绝大部分利润：1-9月公司实现归属于母公司股东的净利润5,489.66 万元，主要来自于公司上半年收到的政府补贴3,910.60万元和9月收回“投资西郊污水处理厂项目”剩余款转回的减值准备2,418.54万元。

    期间费用率小幅攀升，应收账款增加拖累经营活动现金流：1-9月公司期间费用率为14.42%，较去年同期上升2.64个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.98、1.11和0.55个百分点。同时，公司应收账款大幅增加76.96%至15,286.80万元，致使经营活动现金流净额大幅下降67.83%至12,533.34万元。

    公司燃气业务步入快速增长期：随着长春高新技术开发区、净月高端办公区、市区天然气用量以及延吉周边重点县级市的天然气需求逐步释放，公司天然气销售量将大幅增长。预计到2015年末，天然气销售规模将达到8-10亿立方米，而公司2011年天然气销售量仅为1亿立方米，年复合增速可达到68.18%-77.83%；另外，公司天然气和煤气终端价格上调预期强烈，上调幅度分别达到40%和47%，价格调整后，公司的盈利水平将显著提高。公司燃气业务盈利逐步改善，未来增长将远高于燃气行业平均水平。

    风险提示：气价上调时间延后，下游客户开拓低于预期。