长春燃气的主要收入和利润来源由焦炭和燃气二大块，公司的焦炭和燃气业务06年连续二个季度出现毛利上升，是本次调研的出发点，而且股改后公司的业务可能的扩张也值得关注。

    焦炭业务是长春燃气的母公司报表业务，焦炭是公司自制煤气的伴生品，但是长春燃气的重要利润构成部分和增长点。伴随着06年焦炭价格的持续小幅回暖，公司焦炭业务毛利连续二个季度小幅回升，出现向好趋势。

    公司原料来自黑龙江的优质原煤，且注重技改，有一定技术优势，客源也较固定（大多是东北各钢厂），生产的高价一级冶金焦在东北有区域销售优势。但焦炭是一个完全市场化且产能过剩的行业，因此期望焦炭毛利回复到04年的高位水平（50%）也是不现实的。

    燃气业务中长春市的燃气生产供应是母公司报表业务，长春市燃气安装业务是子公司"长春振威燃气"并表业务，延吉市燃气业务是通过子公司"延吉盛市光华"的并表业务。长春市的燃气业务占燃气业务80%以上。公司在长春市燃气供应业务占比是70%，另约20%的业务属于"长春市石油化学天然气工业公司"，其余不到10%的份额为瓶装气（LPG）。对工业用户的售气约占公司燃气业务的10%，06年初公司一次性统一了对工业用户供气的价格，是公司06年燃气业务毛利上升的主要原因。

    关于公司可能的业务发展，我们的判断是：

    1、百江投资入主后，对公司在燃气和焦炭业务上的扩张有利。百江投资在国内特别是东北地区收购有多个燃气业务子公司或项目，百江投资大手笔持有长春燃气大股东"长燃集团"48%（实际上是50%，另一股东为关联方，百江拥有长燃集团的实际经营权）的股权，长春燃气作为百江旗下唯一一个涉及A股上市公司的子公司，百江投资应有做大做强长春燃气主观意愿和条件。

    2、但根据当时股改的公开沟通信息，长春市国资委必须与百江投资向长春燃气同等注入优质资产，即前面提到的"长春市石油化学天然气工业公司"，但目前政府注入对等资产有难度，所以会影响百江的对等资产注入时间表。

    3、长春周边有大量的焦化厂，国家振兴东北的方针对加速东北地区的城市化，这些都给长春燃气实现区域扩张创造了条件，如果股改时百江优质资产与"长春市石油化学天然气工业公司"注入方案一时不能实施的话，我们认为长春燃气围绕焦炭和燃气业务区域扩张的公司意愿和条件都是具备的，且有一定的可操作性，我们将就此点对该公司进行进一步的跟踪。

    本次调研后还有一些其它判断如下：

    1、我们判断，长春民用气的价格暂时不会上调。

    2、公司的天然气业务较小，由于气源问题，我们估计也不会有大发展。

    3、公司于01年出资8000万元投资污水项目，已收回本金及收益2328万元，04年起长春市给排水公司未能按约付款，长春燃气04年年报起不再确认该项收益并按投资期限（至09年）对该项投资进行摊销。我们判断该项投资收回的可能很小，虽然摊销期会对公司有一定的"徒增无效成本"之压力，但长春燃气已经依谨慎性原则进行了财务处理，情况不会更坏。

    调研结论及投资建议：

    公司的焦炭和燃气业务二大主营业务06年连续二个季度出现毛利上升，预计公司06年业绩将同比微增，出现拐点迹象。但我们判断，按目前的业务状态，公司二大主营业务毛利的恢复性上升幅度不会太大（百江入驻后通过自身管理的挖潜改善总是有限的）。

    如果百江入驻后注资或公司自身外延式扩张的进程快一些的话，公司未来业绩回升速度才会加快，而这一点目前尚不明朗，需进一步加以观察。

    考虑到未来外延式增长的可能性，给予推荐-B评级。