业绩符合预期2004年，长春燃气（600333）实现主营收入110436万元，净利润21332万元，分别同比增长42.71%和45.65%，盈利水平与我们在相关研究中的预期（20408万元）基本符合。公司能获得较好的经营业绩主要得益于：在产能扩张和售价走高的情况下，其焦炭业务保持了较强的盈利能力。

    燃气盈利下降虽然配气管网资产的获得使公司燃气的平均售价提高至2.07元/立方米，燃气销量也有所增加，最终燃气销售业务收入同比增加40.78%，但原料煤价格的持续走高和管网折旧的增加等，使该业务的毛利率由03年的18.55%下降至3.75%的历史最低水平。

    未来还看焦炭2004年，国内焦炭行业持续景气，公司焦炭业务盈利水平也因此继续提高。我们认为，尽管国内焦炭行业的景气度存在降低可能，但公司未来盈利的增长还将倚重于焦炭业务。预计未来两年公司焦炭的产销量有望分别达到70万吨和75万吨，实现销售收入66500万元和67500万元。

    目前估值合理根据我们的预测，公司05和06EPS分别为0.548元和0.552元，盈利增幅有限。以4月7日收盘价计算的04和05P/E分别为13.3倍和12.6倍，从与其他燃气企业和焦炭企业的比较来看，公司目前估值基本合理，我们给予其“中性”投资评级。另外，根据年报，公司有于年内进行再融资的计划。