一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布 2021 年一季度业绩：营业收入 200.46 亿元，同比增长18.02%；归母净利润 16.27 亿元，同比增长 37.47%，对应每股收益 1.00 元。扣非归母净利润同比增长 33.15%至人民币 15.92 亿元，收入符合预期，主要由于主营业务恢复顺利。

    　　发展趋势

    　　2021 年一季度，主营业务板块恢复良好。其中我们预计大南药板块收入同比个位数增长，大健康板块收入 30%左右增长，公司春节期间铺货良好，推出各项营销创意，此外公司还继续开展刺柠吉、椰汁和核桃露等新品市场培育工作。

    　　广州医药于 2021 年 3 月 31 日向港交所递交了发行上市申请。2019年，广州医药在华南地区医药分销及零售市场的份额约为 12.4%，而于中国医药分销市场的份额则约为 2.2%。截至 2020 年 12 月 31日，广州医药拥有 74 间处方调剂药房。2020 年零售业务收入为人民币 20.4 亿元（2018-2020 年复合增速为 46.6%）。2021 年一季度，我们预计广州医药收入有两位数同比增长。

    　　经营活动产生的现金流量改善。2021 年一季度，公司毛利率为22.5%，同比上升 1.6 个百分点。销售费用率为 9.0%，同比增加 0.9个百分点。研发费用率为 0.9%，同比增加 0.1 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为 16.8 亿元（vs 去年 1 季度-34.1 亿元），主要由于：1）王老吉产品备货收款时间集中在 2021 年 1 月，而2020 年春节备货收款时间集中在 2019 年底，2）下属企业销售收到的货款同比增加。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021/2022 年 EPS 预测 2.04/2.33 元（对应同比增长14.0%/13.9%）。当前 A 股股价对应 2021/2022 年 13.7 倍/12.0 倍市盈率。当前 H 股股价对应 2021/2022 年 8.0 倍/7.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持 A 股目标价 35.30 元（对应 17.3 倍 2021年市盈率和 15.2 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 26%的上行空间），维持 H 股目标价 25.00 港元（对应 10.2 倍 2021 年市盈率和9.0 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 32%的上行空间）。

    　　风险

    　　消费市场竞争激烈，大南药承压。