1-3Q2020 业绩符合预期

    　　公司公布1-3Q2020 业绩：营业收入468.8 亿元人民币，同比下降6.35%；归属母公司净利润26.6 亿元人民币，同比下降15.84%，对应每股盈利1.64 元。扣非净利润24.7 亿元人民币，同比下降9.99%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3 季度，我们预计大南药和大健康板块逐渐恢复增长态势。单3季度，公司营业收入为164.2 亿元，同比下降1.8%，环比增长21.7%，净利润为9.0 亿元，同比增长46.2%，环比增长54.2%。扣非净利润为8.4 亿元，环比增长95.5%，同比增长56.1%。

    　　毛利率同比下降，财务费用同比改善。2020 年1-3 季度，公司毛利率为19.4%，同比下降2.3 个百分点。销售费用率为8.3%，同比下降2.0 个百分点，管理费用率为2.8%，同比下降0.1 个百分点，财务费用率为-0.01%，同比下降0.3 个百分点，主要由于子公司医药公司银行借款利率同比下降。

    　　广州医药分拆助于拓展融资渠道。8 月6 日，公司公告控股子公司广州医药拟增资扩股不高于9.6 亿元。本次增资扩股拟通过增量发行新股方式引入普通投资者、战略投资者，同时引入管理层及核心骨干员工持股。9 月30 日，公司公告董事会审议通过广州医药分拆上H 股的议案。我们认为该项举措基于公司战略布局需要，也有助于公司更加清楚梳理公司的大商业板块业务。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情影响，我们下调2020/21 年EPS 预测11%/13%至1.97元/2.22 元。当前A 股股价对应2020/21 年15.8 倍/14.0 倍市盈率。

    　　考虑近期板块估值处于高位，维持A 股跑赢行业和目标价39.35元不变（20.0/17.7 倍2020/21 年P/E，26.7%上行空间）。当前H股股价对应2020/21 年8.5/7.5 倍P/E。维持H 股跑赢行业和目标价26.0 港元不变（13.2/11.7 倍2020/21 年P/E，39.0%上行空间）。

    　　风险

    　　消费市场竞争激烈，大南药承压。