事件：公司发布25 年三季报，前三季度实现营收28.2 亿元，同比+16.6%，归母净利润-0.47亿元，同比-319.3%；其中Q3 营收10.11 亿元，同比+53.7%，环比+2.1%，归母净利0.28 亿元，同比+176.4%，环比+172.4%，扭亏为盈。

    　　传统业务：磷化工整体仍保持相对稳健的盈利态势，有色冶炼1-9 月累计亏损幅度有所收窄。1）磷酸盐系列：25Q3 实现产量9.58 万吨、销量8.14 万吨，营收2.99 亿元；2）复合肥：25Q3 实现产量5.06 万吨、销量4.03 万吨，营收1.02 亿元。报告期内，公司积极拓展精制磷铵和颗粒磷铵的出口市场，精制磷铵装置通过联产方式实现工艺优化与成本控制，叠加副产品价值上升，多重因素共同支撑了其盈利表现。3）有色冶炼：报告期内为提升效益，报告期内公司已采取多项措施，如多维度发力提升有价金属回收率等。

    　　叠加金、银等副产品价格上行，冶炼业务1-9 月累计亏损幅度有所收窄。

    　　铜矿业务：多龙铜矿开发进程正逐步推进。目前，多龙铜矿7500 万吨/年采选项目可行性研究报告已经西藏自然资源行业联合会评审通过。多龙矿业将以 2030 年投入试生产为目标导向，稳步推进多龙铜矿矿山建设准备工作，已于 2025 年初启动矿山环评、选矿工艺试验研究、岩土工程勘察等工作。

    　　蜀道助力，公司资产负债表显著改善。公司已向控股股东蜀道集团定向发行6.096 亿股，募资28.53 亿元，资金已于2025 年6 月27 日足额到账。本次发行后，公司的总资产及净资产规模均有大资产负债率明显下降，资本结构进一步优化。截至报告期末，公司总资产已增加至37.2 亿元，净资产也由年初3.9亿元增加至31.8亿元。资产负债率也从年初的82.87%降至14.55%。

    　　盈利预测：考虑到有色冶炼加工费承压，结合最新财报，我们预计25-27 公司归母净利润为0.07、0.73、0.89 亿元，同时综合考虑现有业务、蜀道集团入主以及多龙铜矿开发推进，给予“增持”评级。

    　　风险提示：价格波动风险、在建项目进度不达预期、经营风险等。