事件

    8 月26 日，公司发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入148,416 万元，同比下降-33.85%。归属于上市公司股东的净利润2,527 万元，去年同期亏损-57 万元，同比扭亏。

    点评：

    投资收益仍可观、资产减值大幅减少是扭亏主因。公司持有22.6%股权的四川信托，2016 年上半年实现归属于母公司净利润53,285 万元，产生投资收益11,808 万元，同比持平，是盈利的主要来源。扭亏的主要原因为本期锌产品价格回升，转回期初已计提的存货跌价准备所致，报告期内资产减值-1,889 万元，去年同期4,779 万元。

    锌矿资源优质、冶炼竞争力偏低。公司持有60%股权云南金鼎锌业，拥有亚洲储量最大的云南兰坪铅锌矿，锌/铅的可采金属量分别为541.76 万吨/127.49 万吨；锌/铅的平均品位分别为8%/1%，是公司盈利能力最强、最优质的资产。2015A 锌精矿/铅精矿产量分别为10.15 万吨/1.42 万吨。同时，公司拥有22 万吨/年电解锌、10 万吨/年锌合的配套冶炼产能。2015A/2016H精锌产量分别为13.09 万吨/5.3 万吨（金鼎及四川宏达各一半）。因加工费持续下滑，该资产盈利能力仍然较差。化工磷酸一铵价格持续下跌且低迷，盈利状况较差。

    下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17000 元/吨以上、全年锌均价15680 元/吨，高于去年同期517 元/吨。锌精矿产量将超过10 万吨，精锌产量11 万吨。因锌价大涨，资产减值将继续转回；没有进行期货套期保值，尽享价格上涨红利。四川信托盈利可持续保持在11 亿元的水平，投资收益仍可观。

    盈利预测及估值：目标价6.9 元/股，投资评级“买入”

    基于上述假设，我们预测公司2016A/2017A/2018A的营业收入分别为40.33亿元/44.36 亿元/48.8 亿元，归属母公司所有者净利润分别为1.22 亿元/0.76亿元/0.94 亿元，对应的EPS 分别为0.06 元/0.08 元/0.10 元。可以给予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分别为115 倍/87 倍/70 倍。对应2016 年115倍PE 的估值水平，目标价6.9 元/股，投资评级“买入”。

    风险提示

    锌精矿价格不及预期、四川信托业绩不及预期、产量不及预期、政府补贴不及预期