点评：

    钼铜项目加速推进。自2010 年12 月30 日至今，控股股东宏达实业共计8 次减持公司股票，最近的一次为6 月30 日；累计减持15160 万股，套现20786 万元。而据《证券法》的规定，持有上市公司股份百分之五以上的股东，在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归上市公司所有。因此，公司在股票遭减持未满六个月的时点上即推出非公开发行预案，且大股东将以现金方式认购，我们认为，公司钼铜冶炼项目的推进已迫在眉睫。

    或是蜕变的第一步。遭受地震重创的公司正加速从铅锌与磷化工向多金属矿业公司转型，以产能计算，未来公司有望成为国内钼第一、钛第一、铜第四、锌第七的综合矿业巨头。但本次募投项目仅仅是钼铜金属的纯冶炼，不仅项目的盈利能力难言吸引力，而且抗风险能力也较为脆弱，我们认为，此类方案要得到专业投资者的认同，矿石资源的保障必须进一步明朗。

    钼铜原料保障应无忧，关注天仁矿业开发进度。此前公告称项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川（宏达）集团自有矿山和其他战略合作方，其中4 万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方，40 万吨铜金属量中50％计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方，50％计划来自于海外战略合作方。 我们认为，在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下，公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举，因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的邦铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。

    维持“增持”评级。在2011-13 年锌价17784、17500、18000 元/吨的假设下，我们预测2011-13 年EPS 分别为0.10、0.04、0.07 元。公司兰坪铅锌矿资源价值提供较高安全边际，而钼铜项目的加速推进以及钒钛项目的建设都将增强公司融资需求，未来出于减少关联交易与提升冶炼项目盈利能力的考量，矿山资产注入预期有望加强。

    风险提示：非公开发行仍需股东大会审议及证监会核准、钼铜项目仍需环评审批、钒钛资源综合开发项目仍需诸多环节的审批，且采矿权的取得仍存较大不确定性