公司上半年实现营收19.42 亿元，同比增长5.90%；营业利润4.14 亿元，利润总额4.19 亿元，归属于上市公司净利润3.6 亿元元，半年度EPS 为0.35 元，业绩略低于预期。

    地产转让推升业绩自产矿减少拖累金属业务。上半年公司转让成都置成地产股权实现投资收益7.32 亿元，但金属主业仍然低迷。报告期，生产锌锭（含锌合金）94622 吨（同比减少3%）；氧化锌矿283535 吨、硫化锌精矿18327 吨，分别同比减少47%、95%。尽管上半年铅锌价格较去年同比分别上涨9%、1%，但冶炼原料价格居高不下，加工费走低等因素仍然导致公司冶金业务、采矿业务毛利率分别下滑11.56%、7.9%。

    钼铜项目破冰前行。全资子公司—四川宏达钼铜有限公司将投资104.81亿元，分两期建设40 万吨铜、4 万吨钼冶炼项目。一期规模为2.5 万吨钼铁/年和 7516 吨三氧化钼，20 万吨阴极铜/年；二期再增加3 万吨高纯三氧化钼，20 万吨阴极铜/年，预计全部项目于2015 年12 月建成投产。钼原料计划全部来自关联方自有矿山与其他战略合作方，铜精矿50％计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方，其余来自于海外战略合作方。整个项目目前已取得了项目备案、安全审查、节能审查等相关手续及备案文件，项目环境评价报告评审等工作正有序推进。

    钒钛资源前景乐观，短期暂无实质贡献。公司钒钛磁铁矿综合开发利用项目正在进行项目的备案申请过程中，备案申请经相关部门获准后再开展项目的可行性研究、环评、安评、资源利用等专项报告的编制和评审，上述工作完成及相关条件具备后将开展矿业权的取得工作，值得乐观预期。

    维持“增持”评级。在2011-13 年锌价18500、18700、19000 元/吨的假设下，我们调整2011-13 年EPS 预测分别为0.47、0.12、0.38 元。公司资源价值提供较高安全边际，而钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将增强公司融资需求。地产业务转让扫清了其再融资的障碍，大股东减持已暂告一段落，前期未果的重大资产重组预期始终存在。

    风险提示：重组时点无法把握、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。