点评：

    公司业绩低于预期，业绩同比大幅下滑，主要是由于：1、资产计提减值准备1.47 元，主要为应收账款坏账损失4610.65 万元，存货跌价损失1 亿元；增加公司亏损1.26 亿元；2、锌冶炼加工费走低，产品与原料价差缩小，而人工费用大幅上升，对外采购原料生产的产品产生一定数额的生产经营性亏损。3、尽管磷化工市场第四季度有所回暖，但前三季度因旱、雪灾影响，市场疲软，价格较低迷，生产经营出现较大亏损；导致磷化工业务全年仍出现亏损。4、期间费用率达到20.61%，依然维持较高水平。

    金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4 万吨/年钼项目和40 万吨/年铜项目均属大型冶炼项目，单就冶炼产能而言，钼产能将超过金钼股份的1.6万吨（钼金属量）；而铜产能将仅次于江铜的90 万吨、铜陵的80 万吨和云铜的60 万吨，再加上现有的20 万吨/年的锌冶炼产能，未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展，在综合产能上也将迈上新台阶。3 月，公司高管与中国瑞林工程公司就钼铜冶炼项目的洽谈有望加快该项目的实施。

    冶炼项目资源保障应无大碍。根据行业相关准入条件，公司拟建的钼铜冶炼项目必须具备一定的资源自给率。我们判断，大股东宏达集团位于西藏的钼铜矿未来成为公司钼铜冶炼项目的主要矿石来源显然符合逻辑。

    资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿，其铅、锌金属储量若分别以保守的240、1180 万吨估算，铅锌资源总现值约为380亿元，则公司权益资源现值为230 亿元，而公司目前总市值约为195 亿元，资源现值/市值为1.18 倍，当前股价具有明显安全边际。