公司10 月25 日公布的三季报显示，1-9 月份公司实现营业收入31.23 亿元，同比增长5.84%；归属母公司净利润-4.14 亿元，对应EPS-0.4015 元；三季度单季度亏损8100 万元，单季度EPS-0.0785 元，业绩低于预期。

    公司业绩未能明显改善主要是因为：1、公司长期借款同比增加12 亿元，增幅为113%，导致财务费用明显增加；2、报告期磷化工业务依然开工不足，且价格仍处于低位；3、公司套期保值因市场波动为出现损失约9400万，合0.092 元/股；4、公司销售费用率与管理费用率为3.38%、10.21%，同比分别提高2.92、6.73 个百分点。

    单季度业绩拐点初现。一方面，随着锌价逐渐走出年中的低点，公司上半年计提的存货跌价准备可逐步转回；另一方面，受益于农产品价格上涨，公司磷化工业务趋势向好应是大概率事件，公司整体业务有望迎来全面改善的局面，业绩拐点可望出现。

    现发达国家饱受低通胀、低增长、高失业困扰，二次量化宽松已箭在弦上。为抵御货币可能出现的贬值，大量资金进入股市及商品市场。有色金属既能承载流动性，又被视为较理想的低于通胀的选择。价格上涨推动了公司盈利的改善，而流动性充裕又促进了股票估值的提升，双轮驱动下的成数效应，有望驱动可观涨幅。

    资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿，其铅、锌金属储量若分别以保守的244、1182 万吨估算，铅锌资源总价值约为450亿元，则公司权益资源价值为270 亿元，而公司目前总市值约为188 亿元，资源价值/市值为1.43 倍，与同行相比具有明显优势。

    维持“增持”评级。在2010-12 年锌价17000、18500、19055 元/吨的假设下，我们调整公司盈利预测为2010-12 年EPS 分别为-0.28 元、0.30 元、0.70 元。公司主营业务运营稳健，股价具备安全边际，前期未果的重大资产重组，其预期始终存在。

    风险提示：未来需求未能有效抵补货币紧缩的负面影响，磷化工持续低迷。