重大资产重组：身未动而心已至。公司5 月19 日发起的重组，因条件不成

    熟而于6 月4 日宣布终止。我们与市场普遍预期不同的观点是：1、公司的

    重组预期已相当明确，只是重启的时机不确定；2、目前重组的条件不成熟

    不等于将来仍然不成熟；3、与07-08 年金鼎锌业的股权之争明显不同。

    提升资产质量和经营状况是重组的源动力。受益于铅锌价回升，公司有色

    金属业务改善显著，但磷化工业务因受制于资源而依然低迷，公司整体资

    产质量无论是纵向比较还是横向比较都存在提升的需求。而实际控制人刘

    氏父子的角色交接或成为重组的推动力之一。

    集团资产日渐成熟为重组提供物质基础。公司近两年因疗伤（地震和金融

    危机）而蛰伏，外延拓展方面几近停滞，但宏达集团获取矿产资源的脚步

    却从来没有停下。集团与上市公司不同，没有披露义务，但公开媒体报道

    信息有一定的参考意义——集团在铜、钼、金、锂等有色金属矿产资源方

    面似均取得明显进展。

    重组确定性明显高于当年金鼎股权之争。金鼎锌业40%股权涉及怒江及兰

    坪国资、云南冶金、云铜集团等云南省内诸多主体，宏达集团及公司在股

    权收购中并未取得实际主导地位。而本次暂时搁浅的重组，只涉及集团和

    公司，双方利益基本一致，交易应能简单明了，而且宏达集团对相关资产

    的控制力较强，我们判断，重组的外部阻力基本可以忽略。

    维持公司盈利预测：2010-12 年锌价假设为16500、17000、17500 元/吨，

    预测2010-12 年EPS 分别为0.41、0.72、1.15 元。公司提升资产质量和

    经营状况是重组的内在需求，宏达集团主要冶金类资产的日渐成熟为重组

    提供了物质基础。我们判断，本次搁浅的资产重组，事实上已“如箭在弦”。

    我们无法预测重组的具体标的和时间进度，但公司身未动而心已至，重组

    预期将与日俱增。

    我们上调公司评级至“增持”。

    风险提示：铅锌价格下跌、磷化工持续低迷