业绩略低于预期。公司1-3 季实现销售收入29.51 亿元，同比降8.2%，归属母公司净利1.46 亿元，同比增440.4%，每股收益0.14 元，但公司08年受汶川特大地震影响，产量大幅下降且形成大笔营业外支出，故同比指标基本不具可比性；其中3 季度单季收入13.54 亿元，环比增39.9%，归属母公司净利7336 万元，环比增11.3%，每股收益0.07 元，略低于预期。

    三季度实现量价齐升，盈利能力持续改善。1、公司3 季度单季收入、成本环比增长40%、41%，但同期主营铅锌价格环比上涨14%和12%，显示产销量均明显提升。2、存货周转率持续提升，经营状况正逐步改善。3、前三季度单季业绩为：0.006、0.064 和0.071 元/股，但3 季度资产减值准备冲回仅875 万元，环比减少7750 万元，表明实际盈利能力提升显著。

    盈利能力尚有较大提升空间。我们一直认为，铅锌价格将受到持续强劲的汽车业产销状况和落后产能淘汰预期支撑而保持强势；进入4 季度后锌价的表现再次印证我们的判断。未来，公司资源和存货价值的提升存在预期。

    磷化工业务尚无明显起色。09 年以来，磷化工行业持续低迷，截止目前整体行业开工率仍处较低水平，根据联合证券化工研究员观点，行业底部或将延续至2010 年。但我们认为，这或者成为公司获得上游资源的契机。

    维持盈利预测及“增持”评级。2009-11 年盈利预测：0.31、0.58 和1.05元/股。公司的资源优势突出，兰坪铅锌矿开采的后续推进、未来攀枝花钒钛资源开发的展开，以及公司在其它资源领域的拓展，值得抱以乐观期待。