上半年业绩增长稳定，实现每股收益0.85元

    公司8月29日公布中报，受益于有色金属行业的持续景气，金属锌的市场价格较上年有小幅上涨，公司冶炼产品的产销量同比有较大增加，上半年实现营业收入24.38亿元，同比增长23.51%；净利润3.53亿元，同比增长60.27%；每股收益0.85元，基本符合预期。

    单季度来看，第二季度业绩延续一季度的增长态势，营业收入和净利润分别环比增长12.65%、25.91%，第二季度每股收益为0.47元。

    采矿业务平稳增长，冶炼和化工业务有较大突破

    分行业来看，上半年采矿业务平稳增长，实现营业收入1.42亿元，同比增长了1.52%。采矿没有大幅提高的主要原因是公司采矿能力没有扩张，且在锌价下跌情况下公司存在惜货销售情况，上半年公司存货为10.46亿元，同比增长了63.08%。

    冶炼业务有较大增长，上半年冶炼实现收入17.83%，同比增长了26.53%，主要原因是去年由于锌精矿供给紧张，公司产能没有得到释放，今年本部和云南兰坪金鼎锌业公司将释放产能，全年有望实现21万吨锌锭产量。金鼎10万吨电锌二期工程进展顺利，预计明年底能投产，达产后公司电锌产能将达到32万吨。另一主业磷化工有较大突破，实现销售收入5.10亿元，同比增长了16.03%。

    毛利率稳步提升

    公司销售毛利率继续保持较高水平，上半年毛利率为42.36%，同比增加了3.93个百分点，环比去年也增加了2.7个百分点，处于行业较高水平。分产品看，锌锭毛利率45.85%，同比增加2.97个百分点；铅锌精矿毛利率55.88%，同比增加5.38个百分点，磷化工行业回暖，公司产品结构改善，毛利率21.43%，同比增加11.88个百分点。

    上半年锌价表现一般

    上半年锌价表现差强人意，上半年我国锌产量180.96万吨，同比增长了22.4%，国际铅锌研究小组(ILZSG)统计全球锌市场在07年上半年小幅过剩3.1万吨，从去年上半年的短缺23.6万吨转向，供给出现短期过剩。在07年锌将出现过剩局面的预期下，锌价开始回落，LME锌价由年前的4400美元/吨回落到6月份的3300美元/吨，上半年锌均价约3557美元/吨，同比增长8.56%，但预计全球需求仍能保持旺盛，下半年锌价能维持高位运行。

    上调铅锌资源税对公司业绩影响有限

    根据财政部和国家税务总局联合发布《关于调整铅锌矿石等税目资源税适用税额标准的通知》的规定，从2007年8月1日起，上调铅锌资源税标准，一等矿山由每吨4元调整为每吨20元。公司预计此次资源税上调减少07年净利润447万元，预计08年后将减少利润约1900万元，即每股收益减少0.05元，对业绩影响有限。有色金属行业处于国家宏观调控重点行业，预计下半年调控政策将从紧，行业整合加剧，有利于公司未来发展。

    定向增发获批准，募集资金新建10万吨锌合金项目

    证监会8月21日通过了公司定向增发方案，向大股东发行1亿股，募集资金主要用于新建年产20万吨锌合金的一期10万吨/年项目，该项目计划总投资13.53亿元，拟投入募集资金9.66亿元，不足部分自筹。项目建成达产后，每年将新增销售收入40亿元，投资利润率为15.38%，将大大提升公司的业绩和竞争力。

    维持业绩预测，调低评级至"谨慎推荐"

    公司产能释放集中期在09年后，我们维持前期对公司07、08年的业绩预测，即07、08年净利润分别为8.11亿元、9.36亿元，每股收益分别为1.95元、2.25元，对应07、08年市盈率为38.20、33.11倍，目前股价已经反映公司价值，我们调低评级至"谨慎推荐"。