公司06年净利润同比增长238%，增长主要来自冶金业务公司

    公司2006年全年实现主营业务收入50.47亿元，同比增长85.15%；实现净利润6.37亿元，同比增长238.19%；每股收益为1.5322元，超出我们的预期。公司06年业绩增长主要来自于公司冶金业务收入及利润的大幅增长。06年公司冶金业务收入达到39.23亿元，同比增长178%，而价和量的同步增长是冶金业务收入大幅增长的主要原因。

    本部亏损，子公司云南金鼎锌业贡献净利润6.51亿元

    06年云南金鼎锌业有限公司实现净利润12.77亿元，同比增长448.7%；贡献净利润6.51亿元，占上市公司净利润比重102.15%。由于公司本部原料自给不足，公司锌锭产量又有较高增长，导致生产成本大幅上升，同时，化工业务对公司业绩也有所拖累，使得公司本部亏损9443万元。

    冶炼毛利率提升，化工毛利率下降，ROE水平大幅上升

    由于06年磷酸一氨价格下跌，而磷矿价格不断上涨，化工业务的销售毛利率同比下滑11.13个百分点，至13%。而受益于锌、铅价格的大幅上涨，冶金业务毛利率比05年增长了22.2个百分点，达43.4%。冶炼业务收入利润占比的增加及毛利率的大幅提高使公司ROE水平大幅提升20个百分比点，至39.54%。根据目前金属价格及未来走势判断，冶炼毛利率将维持在高水平，而公司产量的进一步释放将提升公司未来业绩。

    定向增发将提升公司未来业绩及竞争力

    公司拟定向增发募集资金用于建设公司年产20万吨锌合金的一期10万吨/年项目，项目的实施不仅可以延伸公司产业链，提高公司产品的附加值，更重要的是可以降低由金属价格波动所带来的经营风险，提升公司未来竞争力。另外，偿还部分银行借款及补充流动资金将会降低公司财务风险及缓解运营压力。此次大股东增持，充分体现了对公司未来经营的信心。

    维持公司07年EPS元的预测值和"推荐"的投资评级

    我们认为，公司冶金业务的毛利率也将保持高水平。目前，公司的冶炼产能利用率在75%左右，未来产量仍有较大的释放空间，我们维持对公司07、08年2.2元和2.6元的EPS预测值。根据当前的价格和未来趋势，公司未来业绩很可能超过我们的预期。考虑到公司未来定向增发对公司盈利水平的提升，因此，给予公司11~14的合理PE，对应的合理价为24.2~30.8元。公司当前股价为22元，仍存在低估，继续维持对公司"推荐"的投资评级。