2021 年公司实现营业收入40.8 亿元，同比+29.4%；扣非净利2.9 亿元，同比+94.8%；经营性现金流净额5.6 亿元，较去年大幅改善。材料端蓝宝石量价齐升、软磁结构优化、压电晶体规模化量产，设备端凭借技术积累布局光伏+锂电方向，有望成为公司新成长点。总体看公司处于量变到质变的关键拐点期，基本盘及增量业务有望驱动整体业绩快速增长，给予2022 年40 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

    扣非净利高增长，经营性现金流大幅改善。2021 年公司实现营业收入40.8 亿元，同比增长29.4%；实现扣非净利润2.9 亿元，同比大增94.8%。业绩高增主要得益于蓝宝石的量价齐升、软磁材料的结构优化、压电晶体规模化量产、专用设备新增订单等因素。同时公司加强销售回款和采购付款管控，经营性现金流实现5.6 亿元，相较去年同期的-323 万大幅改善。

    材料：蓝宝石、软磁、压电晶体均实现高质量发展。蓝宝石于2020 年下半年开始回暖，2021 年该板块量价齐升，收入同比增加123.7%，毛利率大幅提升6 个百分点。软磁板块布局新能源车、光伏等新兴领域，其中公司针对汽车电子领域设立独立的研发团队，得益于提前布局，汽车电子领域收入实现翻番。结构化提升也使得软磁板块毛利率提升了6 个百分点。压电晶体规模2021 年快速扩大，销售收入实现1.2 亿元，规模化带来毛利率大幅改善，较去年提升22.5 个百分点。

    设备：光伏+锂电设备驱动第二成长曲线。设备总体实现14.9 亿元收入，同比提升22.3%。公司重点关注光伏硅片生长及加工设备，考虑到N 型技术的发展，和合作伙伴大力推动新一代长晶炉的创新研发。锂电方面，通过磁性材料积累的窑炉技术，快速切入正极材料烧结设备市场，同时积极对接行业内龙头企业，已建立良好的上下游合作关系。我们认为设备板块有望成为驱动公司成长的第二曲线。

    风险因素：光伏单晶炉量产不及预期；新客户开发不及预期；大宗原料上涨。

    投资建议：维持2022-23 年归母净利润预计为5.57/8.45 亿元，对应EPS 为0.56/0.85/元，新增2024 年归母净利润预测11.1 亿元，对应EPS 为1.11 元。

    我们考虑公司所处的行业可比公司估值情况，以及公司在新能源及光伏领域的布局带来的高增长预期，给予公司2022 年40 倍估值，维持公司22 元目标价，维持“买入”评级。